公司于10 月26 日发布2021 年三季报。报告期内，公司实现营业收入66.50 亿元，同比上升42.79%；归属于母公司所有者的净利润2.56 亿元，同比上升38.22%；实现扣非后净利润2.21 亿元，同比增长53.99%；每股收益0.30 元。其中Q3 单季实现营业收入23.34 亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.10 亿元，同比增长1.24%；每股收益0.13 元。

    　　内延外增并举，期间费用率控制得力。2021Q3 公司继续坚持“鲜立方”战略，持续推动新赛道、新品类的发展，业绩保持稳步增长。2021Q3 综合毛利率下降7.18pct 至25.41%，主要是销售规模增长、原奶价格上涨以及运费科目调整所致；期间费用率19.44%，同比-7.19pct，主要是销售费用大幅减少，其中销售费用率13.35%，同比-6.55pct，主要是运费调整至营业成本所致；管理费用率4.46%，同比-0.77pct；研发费用率保持稳定；财务费用率1.26%，同比+0.17pct，主要是合并范围增加以及2020年12 月公司发行可转债所致。2021Q3 公司净利率4.23%，同比+0.02pct。

    　　公司未来看点。（1）公司不断加速重点区域的布局。

    　　10 月26 日发布公告拟出资1000 万元于上海设立子公司，将以“唯品”等高端产品为突破，拓展公司在华东地区的业务，未来有望提升公司整体竞争力；（2）公司于9 月8日发布公告入股澳亚，占股比例达到5%，再加上夏进、福建澳牛、一只酸奶牛等新并入企业投后整合进展顺利，公司已基本完成优质奶源生态圈的布局，满足公司业务规模扩大、产品升级的需求；（3）公司坚持“鲜战略”，以低温奶为主导，“24 小时”系列产品为代表做极致新鲜的高品质产品。在全行业低温奶销售不振的环境下，低温产品绝对规模依然保持良好增长，随着核心竞争能力的增强，市占率不断提升，盈利能力有望持续提高；（4）2018年下半年以来，原奶价格持续上行，目前位于近三年的高点，2021 年9 月底同比上涨11.1%。各大乳企通过投资自建牧场、股权合作、长期业务合作等方式加大对奶源的控制力度。随着新建牧场投产，进口牛只数量增加，奶牛存栏数量自2019 年进入增长通道，随着奶牛存栏数量的恢复和增长，预计原奶价格将逐步回归正常水平。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为88.41、110.99 和135.52 亿元，EPS 分别为0.40、0.56和0.74 元，当前股价对应PE 分别为36.7、25.7 和19.7倍，维持“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原奶价格上涨；食品安全问题等。