事件

    　　10 月26 日公司发布2021 年三季报：前三季度营业收入66.5 亿元，同比增长42.8%；归母净利润2.6 亿元，同比增长38.2%。

    　　简评

    　　三季度经营稳定，自有奶源优势显著。2021Q3 公司营业收入23.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润1.1 亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比增长10.4%。三季度收入大幅增长主要由于合并报表口径调整以及液奶业务快速增长，寰美乳业、新澳乳业和新澳牧业于2020 年7 月纳入合并报表范围，重庆瀚虹于2021 年3 月纳入合并报表范围。目前自有可控奶源占比接近50%，在原奶价格上行期间，能够较好地控制成本压力。

    　　公司三季度毛利率、净利率分别为24.5%/5.0%，环比保持稳定。

    　　未来公司仍将继续布局上游奶源，主要通过两个方面：（1）进行牧场建设，包括夏进二期、部分核心工厂的周边地区。（2）通过投资快速获得稳定可控奶源。

    　　三年倍增目标明确，外延扩张成效显著。2021 年公司提出“三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列”的战略目标，将“鲜”

    　　战略升级为“鲜3”战略。未来三年收入和利润要在2020 年的基础上“翻一番”，这与公司股权激励目标相匹配。我们认为未来3-5 年，新乳业还会持续通过并购的方式来去加速规模成长，并会优先考虑空白市场的布局，包括华南、华中以及华东等地区。

    　　2021 年1 月公司收购“一只酸奶牛”项目，作为公司终端渠道的延伸，目前已经有接近1000 家门店，具有重要的渠道价值。同时其用户跟新乳业的用户画像非常相似，所以在用户资源上未来有共同的用户群体和基础。公司与酸奶牛的合作充分发挥了“鲜”

    　　这一核心概念，通过现制茶饮这一创新模式，能把低温酸奶和低温鲜奶在终端形成融合与提升。

    　　股权激励支持未来三年高增长。公司于2020 年12 月18 日公开发行了718 万张可转换公司债券，每张面值 100 元，发行总额7.18 亿元，转股期为2021 年6 月24 日至2026 年12 月17 日。

    　　转股价格为人民币18.47 元/股，相对于10 月27 日收盘价14.53元，体现了一定的安全边际。一季度公司以9.35 元/股价格授予管理层及核心骨干限制性股票，并于5 月12 日完成上市登记。根据公司股权激励目标，以2020 年为基数，2021-23年收入及净利润增速不低于25%/56%/95%。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入86.2/108.3/132.4 亿元，实现归母净利润 3.54/4.85/6.44 亿元，对应EPS 为0.41/0.57/0.75 元，对应PE 为39X、28X、21X。

    　　风险提示：疫情反复风险，原奶价格快速上行风险，竞争趋缓程度低于市场预期。