业绩符合预告，维持“增持”评级

    　　公司2021Q2 营收23.0 亿元，同比增53.4%；归母净利1.17 亿元，同比增13.4%。

    　　我们维持盈利预测，2021-2023 年净利为3.6、4.9、6.8 亿元，EPS 为0.43、0.58、0.80 元，当前股价对应PE 为33.0、24.3、17.7 倍，公司内生增长、外延并购双轮驱动，股权激励目标三年倍增可期，维持“增持”评级。

    　　2021Q2 内生、外延并购业务均稳步增长

    　　（1）从产品看：2021H1 液体乳、奶粉营收分别增67.8%、15.4%，其中鲜奶同比增60%。2020Q2 营收同比增53.4%，主因2020Q2 受疫情影响渠道尚在恢复中、2021Q2 需求旺盛下内生业务稳步增长、夏进乳业及一只酸奶牛贡献外延增量。（2）从渠道看：线上、线下渠道齐发力，其中线上渠道增速较快，2021H1 同比增112%。（3）从地区看：公司稳步自西南向外扩张，2021H1 华东、华北、西北均快速增长，营收同比分别增57.9%、29.4%、7049.0%。展望2021 年，内生、外延齐发力下公司营收仍可稳步增长。

    　　2021Q2 净利率下滑主因毛利率下降

    　　2021Q2 公司净利率同比降1.5pct 至5.6%，主因毛利率同比降8.6pct 至26.4%。

    　　毛利率下滑主因新收入准则下销售费用中的运输费用需调整至营业成本及并购夏进影响。剔除这两项影响后，毛利率较为稳定。2021Q2 管理费用率同比增0.7pct至5.6%，主因新增股权激励摊销费用。展望2021 年，原奶仍处于上行周期，公司可通过产品结构升级、提高自有奶源比例等方式缓解原奶成本压力；自西南向外拓张期间预计费率仍处高位，预计公司2021 年可达成股权激励的考核目标。

    　　坚持鲜立方战略，全渠道布局，内生、外延齐助力公司快速增长公司坚持鲜立方战略，自产品、品牌、渠道、用户等角度提升自身核心竞争力。

    　　稳步扩展线下渠道，大力开拓电商、新零售、本地生活等业务，推动渠道立体化。

    　　展望未来，随着全渠道发力、上游布局完善，内生、外延可助力新乳业快速增长。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。