投资要点

    　　事件

    　　8月28日，公司公告2021中报，上半年，公司实现收入43.16亿元，同比增长69%，归母净利润1.46亿元，同比增长91%.

    　　Q2收入增长53%，超市场预期

    　　1）上半年鲜奶及新品大幅增长：21H1，公司收入同比增长69%，主要由于鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均大幅增长，以及襄美乳业，福建澳牛，一只酸奶牛并表因素；业绩同比增长91%，产品结构优化，利润率水平进一步提高。

    　　2）Q2收入增长53%：2102，公司实现收入23.02亿元，同比增长53%，归母净利润1.17亿元，同比增长13%，若别除股权激励成本摊销及可转债利息与摊销，公司业绩在去年Q2高基数上仍然实现高增长.

    　　硬实力：成功塑造极致新鲜品牌、供应链护城河1）24小时鲜牛乳，打造极致新鲜品牌护城河：“新希望24小时鲜牛乳”，是席刚董事长2010年上任后，2011年即带领管理团队打造的明星爆款；基于对低温鲜奶行业的深刻理解，塑造了极致新鲜的品牌护城河，获得高瑞消费群体的认可，凸显了席刚董事长带领的管理团队的实力，2）掌控西部奶源，塑造供应链护城河低温奶对区域性奶源、供应链体系要求高，公司深耕西南、西北、华东等区域，尤其重视奶源布局，锻造极致新鲜的供应链体系，塑造区域供应链护城河，在核心市场周边150公里范围，公司重点布局牧场、加工厂，根据我们测算，公司牧场、加工厂至核心市场平均车程但约41分钟，20年末公司奶源自终率达的50%口看未来：外延表现越来越觀，内生增长如鱼得水1）外延表现越来越：经历3轮并购，公司管理层已总结出一套成熟并购整合经验，推动公司向全国快速扩张，从3轮并购表现看，每一轮并购表现均优于上一轮：第一轮并购期是2001-2010年，公司并购白帝、双峰、天香、琴牌、蝶泉、雪兰等13家乳企，表现一般；第二轮并购期是2015-2018年，公司并购苏州双喜、朝日乳业、朝日农业、湖南南山，均快速实现经营改善；第三轮并购期是2019年至今，公司并购福州澳牛、宁夏夏进，一只酸奶牛，获得更高性价比資产；公司第3轮并购仍在进行中，符合低温奶行业当前趋势，未来外延扩张有望提速.2低温鲜奶和低湿酸奶如鱼得水：低温鲜奶在乳制品中具有最强新鲜定义，低温酸奶市场空间大、口味多元化，有了“新希望24小时鲜牛乳”塑造的极致品牌力，公司在低温鲜奶和低温酸奶市场如鱼得水，2015年至今，公司高毛利率低温奶的收入占比持续提升，由2015年的45%提升至2020年的约60%。

    　　投资建议

    　　公司是西部低温奶龙头，成功塑造“枫致新鲜品牌与供应链”护城河，三轮外延并购表现越来越靓，内生增长如鱼得水，在低温奶行业，大有可为.预计公司21-23年归母净利润3.81/4.76/6.04亿元，增速40%/25%/27%，对应8月27日估值32/26/20倍（市值122亿）

    　　风险提示

    　　食品安全风险，政策调整风险，原奶价格波动风险