母净利润1.46 亿元，同比+90.58%，21Q2 实现营业收入23.02 亿元，同比+53.36%，实现归母净利润1.17 亿元，同比+13.37%。

    　　并表贡献、内生业务恢复促进收入高增。1）公司21H1/21Q2 营收同比增长68.85%/ 53.36%，收入实现较高增长主要系：①并购整合贡献较高，寰美乳业、新澳乳业、新澳牧业均于2020 年7 月纳入合并报表范围，其中寰美乳业营收实现同比24%的增长。重庆瀚虹于2021 年3 月纳入合并报表范围；②20H1 因疫情影响销售受阻，同期基数较低，21 年以来销售逐渐恢复，鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均实现大幅增长。2）分渠道来看，21H1 直销模式/经销模式分别实现收入19.22/20.90 亿元，同比增长49.92%/86.74%，直销方面公司大力拓展电商渠道，上半年收入3.05 亿元，同比大幅增长112.1%。经销业务高增系并表的寰美乳业以经销渠道为主。3）分地区来看，华东/华北/西北/西南收入10.21/4.33/7.28/17.21 亿元，同比增长57.92%/29.37%/7049.03%/25.35%，大本营市场稳健增长，西北地区高增主要因并表寰美乳业。

    　　成本上涨叠加费用摊销，净利率小幅波动。1）公司21H1 主营业务毛利率26.15%，按照还原口径同比下降1.67pct，主要是生鲜乳价格上涨所致，公司使用外部奶源占比约65%，毛利率受原奶价格波动影响较大。2）21H1 销售费用率14.31%，按照还原口径同比下降1.15pct，管理费用率5.91%，同比提升0.1pct。3）21H1 归母净利率3.4%，同比+0.4pct，21Q2 归母净利率5.1%，同比-1.8pct，Q2 净利率有所下滑，一方面受到原奶价格上行压力，另一方面受到股权激励与可转债发行摊销费用的影响（上半年股权激励对应摊销金额0.22亿元，可转债发行成本对应摊销金额0.16 亿元）。若剔除费用摊销影响，净利率与去年同期基本持平。

    　　后续外延并购、内生增长齐发力。1）外延并购方面，公司已在现有三轮并购中总结出成熟体系，2021 年1 月公告收购“一只酸奶牛”项目，有助于将公司业务拓展至现制饮品赛道，第三轮并购仍在加速；2）内生增长方面，公司将“鲜”

    　　战略升级为“鲜立方”战略，致力以科技创新和服务提升抢占市场份额，同时于2021 年2 月发布股权激励计划用以提振士气，推动实现内生高质量增长。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2021-23 年净利润预测3.50/4.40/5.52 亿元，对应EPS 为0.40/0.51/0.64 元，当前股价对应P/E 为35/28/22 倍，维持“买入”。

    　　风险提示：食品安全问题，市场潜在规模预判下行，经济大幅下行。