2021Q2 业绩稳步增长，维持“增持”评级

    　　公司发布2021H1 业绩预告，预计2021H1 归母净利约1.43-1.53 亿元，同比增87%-100%。其中，预计激励成本摊销金额约2248 万元，可转债利息及摊销金额为1620 万元。我们维持盈利预测，2021-2023 年净利为3.6、4.9、6.8 亿元，EPS为0.43、0.58、0.80 元，当前股价对应PE 为42.0、30.9、22.5 倍，公司内生增长、外延并购双轮驱动，股权激励目标三年倍增可期，维持“增持”评级。

    　　内生业务快速增长，外延并购贡献增量

    　　2021H1 公司营收预计同比增超60%，2021Q2 营收同比增约38%。营收增速较快主因：（1）2020Q2 受疫情影响，订奶入户、学生奶等渠道尚在恢复过程中；（2）2021Q2 需求旺盛，内生增长较好，约双位数增长；鲜奶增速较快，新品、线上、订奶上户等业务表现较好；（3）夏进乳业整合效果较好，外延并购贡献增量。展望2021 年，内生、外延并购并举下公司营收仍可快速增长。

    　　净利润提升，净利增速慢于收入增速

    　　2021H1 公司净利预计同比增87%-100%，2021Q2 净利同比增约10%-20%。其中2021H1 公司预计激励成本摊销金额约2248 万元，可转债利息及摊销金额约1620万元，因此若考虑到激励费用及可转债损益影响，2021Q2 公司净利增速或更快。

    　　展望2021 年，原奶价格处于上行周期，公司提前锁定90%原奶的奶价框架，且可通过产品结构升级、渠道结构调整、自建牧场等方式缓解原奶压力；市场开拓期间销售费用率仍处高位，预计2021 年新乳业可达成股权激励考核目标。

    　　升级鲜立方战略，内生外延双轮驱动

    　　新乳业升级鲜战略至鲜立方战略，内生外延双轮驱动下发展潜力较大：（1）内生：

    　　产品持续创新、多品牌协同、深耕成熟市场、销售先行开拓新市场下，公司内生增长动力强劲；（2）并购：投后整合能力强，可通过外延并购布局新市场。双轮驱动发展下，新乳业可享受低温奶行业快速增长的红利，仍处发展黄金期。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。