一、事件概述

    　　7 月11 日公司发布2021 年半年度业绩预告，预计21H1 营收大于40.90 亿元，同比增速高于60%；预计归母净利润为1.43~1.53 亿元，同比+87%~100%；预计基本EPS 为0.17~0.18 元。

    　　二、分析与判断

    　　基数较低+内生增长+并表红利， 21Q2 收入延续高增态势21H1 公司预计营收大于40.90 亿元，同比增速高于60%，较19H1 增速高于51%；折合21Q2 营收大于20.76 亿元，同比增速高于38%。公司二季度收入端延续高增态势，预计主要得益于：（1）低基数效应：20Q2 延迟开学与社区封闭管理导致收入端处于较低水平；（2）内生增长：受益于低温奶渗透率提升以及活润酸奶新品放量，预计21Q1 公司内生部分仍有10%左右的双位数增长，其中预计鲜奶与常温白奶贡献主要增量；（3）外延并购：公司在2020 年7 月并表寰美乳业，2021 年3 月并表“一只酸奶牛”，均带来收入增量。

    　　原奶成本上涨+股权激励与转债费用摊销，21Q2 净利率短期承压21H1 预计归母净利润为1.43~1.53 亿元，同比+87%~100%，较19H1 增长38%~47%；折合21Q2 归母净利润为1.14~1.24 亿元，同比+10%~20%。我们认为二季度利润端增速低于收入端，主要归因于：（1）成本压力：21H1 国内原奶价格同比涨幅最高攀升至20%左右，公司外部奶源占比近65%，成本压力在21Q2 体现较为明显；（2）费用摊销：公司2020 年开展股权激励与发行转债，公司预计21H1 激励成本摊销金额为0.22 亿元，转债利息及摊销金额为0.16 亿元，若剔除二项费用扰动，21H1 归母净利润同比+47%~57%，与收入端增速较为接近。

    　　净利率：21H1 公司归母净利率为3.5%~3.7%，同比+0.4~0.6ppt；折合21Q2 净利率为5.5%~6.0%，同比-1.4 至-0.9ppt。若剔除股权激励与转债费用影响，21H1 归母净利率4.4%~4.7%，同比+1.3~1.5ppt，预计主要得益于：（1）并表后的规模效应；（2）联营公司重庆天友扩大盈利导致投资收益增加。

    　　新并购子公司相继发布长期战略规划，泛全国化逻辑加快兑现夏进乳业预计未来5 年收入规模翻倍：6 月24 日，新希望乳业发布夏进战略规划，从战略、产品、区域三大方面研判夏进未来成长空间。（1）战略方面，将夏进定位转变为“生产+基地”型企业，打造为新乳业的产能枢纽和大本营市场。（2）产品方面，强化低温优势领域，进一步加大对低温产品的研发储备；补充高端常温产线，利用新乳业现有渠道铺设基地型常温产品。（3）区域方面，设定三条增长路线，夯实作为核心增长型市场的宁夏，拓展再造增长型市场的陕甘宁，布局作为机会增长型市场的全国。

    　　“一只酸奶牛”计划开店数达3000~5000 家：7 月5 日，一只酸奶牛召开并购后的首次董事会，提出“打造新式酸奶饮第一品牌”目标，目标未来三年门店拓展至3000~5000家。我们认为并购一只酸奶牛将在产品、品牌、渠道多个领域与公司原有体系形成较强的协同效应，助力公司收入端提速与改善盈利能力。

    　　长期看，内生持续增长+加快外延并购，泛全国化逻辑加快兑现。（1）内生增长：我们判断行业未来趋势为低温奶逐步替代常温奶，公司将凭借并购整合+多品牌战略+产品创新等多项优势享受行业发展红利；（2）外延并购：公司目前处于第三轮并购的加速期，我们判断公司未来更偏好收购具备优质奶源的企业，将催化新的一轮股票投资机会，并且考虑到资产负债率偏高，不排除通过股权融资来解决并购资金的可能性。

    　　三、投资建议

    　　预计2021-2023 年实现营收87.01/110.33/138.13 亿元，同比+28.9%/+26.8%/+25.2%；实现归母净利润4.13/5.30/6.75 亿元，同比+52.5%/28.3%/27.3%，按照最新总股本计算，EPS 为0.48/0.61/0.78 元，目前股价对应PE 为29/23/18X。公司估值高于乳制品可比公司2021 年PE 约24X（Wind 一致预期，算数平均法）的水平。考虑到公司内生增长及外延并购双轮驱动逻辑清晰，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　行业竞争加剧，食品安全问题，并购效果不及预期等。