事件

    　　7 月11 日公司发布2021 年半年度业绩预告，2021H1 营业收入同比增长超过60% ；归母净利润1.43-1.53 亿元，同比增长87%-100%。

    　　简评

    　　Q2 业绩高速增长，利润率明显提升。公司预告2021H1 归母净利润1.43-1.53 亿元，根据测算Q2 单季利润约1.19 亿元，同比增速16%。若还原本报告期内激励成本摊销金额2248 万元，以及可转债利息及摊销金额为1620 万元，Q2 单季利润约1.58 亿元，同比增速53%。H1 营业收入预计同比增长超过60%，根据测算Q2 单季收入约20.1 亿元，同比增速34%。Q2 还原后净利率约7.8%较Q1 还原后2.3%以及2020 年4.3%有明显提升。

    　　并购整合助力业绩增长，新征程，新目标。公司2020 年5 月公告以17.11 亿元收购寰美乳业（夏进品牌）100%股权，并于2020年下半年完成全部股权交割并纳入合并范围；同时，2020 年并购福建澳牛乳业，2021 年并购“一只酸奶牛”现制酸奶饮品牌，公司充分发挥投后管理的优势，赋能新并入企业，投后整合进展顺利，也助力公司2021 年上半年业绩增长。2021 年上半年，公司提出“三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列”的战略目标，将“鲜”战略升级为“鲜3”战略，以科技创新和服务提升把握市场机遇，特别是鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均取得了大幅增长，带来净利润明显提升，加速战略实现步伐。

    　　市价具有安全边际，股权激励支持未来三年高增长。公司于2020年12 月18 日公开发行了718 万张可转换公司债券，每张面值100 元，发行总额7.18 亿元，转股期为2021 年6 月24 日至2026年12 月17 日。转股价格为人民币18.47 元/股，相对于7 月9 日收盘价13.79 元，体现了一定的安全边际。一季度公司以9.35 元/股价格授予管理层及核心骨干限制性股票，并于5 月12 日完成上市登记。根据公司股权激励目标，以2020 年为基数，2021-23年收入及净利润增速不低于25%/56%/95%。

    　　外延扩张依然是新乳业重要发展路径和模式。我们认为未来3-5 年，新乳业还会持续通过并购的方式来去加速规模成长，并会优先考虑空白市场的布局，包括华南、华中以及京津冀等地区。2021 年1 月公司收购“一只酸奶牛”项目，作为公司终端渠道的延伸，目前已经有接近1000 家门店，具有重要的渠道价值。同时其用户跟新乳业的用户画像非常相似，所以在用户资源上未来有共同的用户群体和基础。公司与酸奶牛的合作充分发挥了“鲜”这一核心概念，通过现制茶饮这一创新模式，能把低温酸奶和低温鲜奶在终端形成融合与提升。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入86.2/108.3/132.4 亿元，实现归母净利润 3.54/4.85/6.44 亿元，对应EPS 为0.41/0.57/0.75 元，对应PE 为34X、24X、18X。

    　　风险提示：疫情反复风险，原奶价格快速上行风险，竞争趋缓程度低于市场预期