事件：公司2021 年1Q 实现营业收入20.14 亿元，同比增长90.88%；归母净利润0.29 亿元，同比增长210.51%。

    　　剔除疫情影响因素，1Q2021 年对比2019 年同期营收+64.18%，归母净利润+26.09%，实现开门红。1）公司业务实现快速增长，经营利润得到恢复和改善。对比去年同期受疫情影响严重；2）寰美乳业（20 年7 月）、新澳乳业（20 年7 月）、一只酸奶牛（21 年3 月）并表，扩大市场规模布局，助力公司规模利润增长。3）鲜奶增速靓丽，拉动成长，不断增强核心壁垒。

    　　公司销售毛利率同比下降至25.30%，主因准则调整，将销售费用中的运输费用调整至营业成本。从费用端来看，管理费用增长主因股权激励计提899 万元，财务费用增长主因可转债利息费用809.83 万元。净利率同比提升至1.72%，去年同期受重庆天友（受新冠疫情影响，经营业绩出现亏损）影响。

    　　中期来看，2021 年是公司制定新战略、开启新征程的元年，为实现三年倍增的目标开局，存量增长+外延拓展，同时对于并购后的企业，管理提升和赋能，实现新并购企业的快速发展和业绩提升，从而实现公司整体快速成长的目标。我们预计21-23 年公司实现营业收入分别为88.41、117.58、154.03 亿元，归母净利润为3.63、4.93、6.55 亿元，EPS 分别为0.43、0.58、0.77 元，对应PE 为41、30、23X。

    　　风险提示：成本上涨，低温奶销售不及预期，茶饮赛道消费不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。