事件：4 月28 日，新乳业发布2021 年一季报。报告期内，公司实现营业收入20.14 亿元，同比+90.88%；实现归母净利润0.29 亿元，同比+210.51%。公司业绩整体符合市场预期。

    　　外延并购推动收入增长，低温鲜奶风口已至。公司21Q1 收入增速较快主要系：

    　　1）受就地过年倡议影响，公司在春节期间根据不同人群分析，快速调整销售、供应链策略，积极执行见成效；2）20Q1 受疫情影响，销售受阻，收入下滑，基数较低，今年寰美乳业、新澳乳业等纳入合并报表范围，为收入带来大幅增长；3）低温奶风口下，公司低温鲜奶增速高于常温白奶，贡献收入增长。2021 年3月1 日起，一只酸奶牛并入上市公司报表，计划未来3 年推动一只酸奶牛高速发展，实现门店数量翻番。看点在于：1）消费升级大背景下，消费者更注重营养和品质，一只酸奶牛客户黏性高，发展空间广阔；2）目前川渝地区和陕西分别有门店1000 多家，其他省份还存在很大的渠道下沉空间；3）公司从研发创新到团队管理多方面赋能，确保一只酸奶牛利润持续高增长。外延内生双重驱动下，公司业绩有望保持高速增长。

    　　费用收缩有效应对成本上涨。1）公司21Q1 综合毛利率为25.3%，同比-6.56pcts，主要系①原奶价格上涨；②寰美乳业于20Q3 并表，主营业务毛利率较低；③会计准则变更，运输费用调整至营业成本。2）公司21Q1 销售费用率为15.24%，同比-7.11pct，剔除运费影响后销售费用率仍略有下降，主要系①奶价上升周期中，中低端产品促销政策有所收缩； ②寰美乳业销售费用率较低。公司计划2021年持续投入广告，促销相对控制，预计今年销售费用投放保持稳定。3）公司21Q1管理费用率为6.24%，同比-0.83pcts，运营管理效率提升。4）综合来看，公司21Q1 净利率1.72%，同比+4.25pcts，盈利能力改善。

    　　核心团队股票激励，促进三年收入翻番计划稳步推进。2 月2 日，新乳业发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》，宣布向公司41 名激励对象授予1378万股限制性股票。到2023 年，激励对象获授限制性股票100%解除限售的要求是该年度合并营业收入和净利润与2020 年相比，增长率均不低于95%，促进公司三年内营业收入和净利润翻番计划的稳步推进。

    　　盈利预测、估值与评级：股权激励计划提升团队士气，外延内生驱动公司业绩持续增长，维持公司2021/2022/2023 年归母净利润预测为3.50/4.40/5.52 亿元，折合2021-2023 年EPS 为0.41/0.52/0.65 元，当前股价对应21-23 年PE 为43x/34x/27x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，市场潜在规模预判下行，经济大幅下行。