事件：公司发布2 020年报和2021 年一季度业绩预告，2020年实现营业收入67.5 亿元，同比+18.92%；实现归母净利润2.71 亿元，同比+11.18%；2021Q1 收入端预计同比增长超90%，预计实现归母净利润0.27-0.32 亿元，同期亏损0.26 亿元。

    　　点评：2020 年收入符合预期，低温鲜奶稳健增长。2020Q4 实现营收20.91 亿元，同比增长43.91%，收入符合预期。2020H2 夏进并表贡献收入8.54 亿元，剔除夏进并表因素后，2020 年公司内生收入同比增长3.88%。分产品来看，2020 年公司液体乳/奶粉/其他业务分别实现营收62.73 / 0.70/4.06 亿元，同比分别增长15.94%/ 9.05%/102.53%。

    　　2020 年公司低温鲜奶同比增长约20%，快于行业增长，低温营收占比达53%。分地区来看，西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营业收入30.82 /16.87 /7.12 /6.97 /5.71 亿元，同比分别-3% /+21% /+16%/+2055% /+28%。

    　　成本上涨致毛利率下降，并表摊薄费用率。2020 年公司毛利率同比下降8.73pct 至24.85%，主要系会计准则调整所致。还原后毛利率同比下降1.69pct，毛销差同比下降0.3 pct，主要由于奶源成本上涨以及夏进常温白奶毛利率相对较低。2020 年期间费用率同比下降8.43pct 至20.85%，剔除运费调整因素后销售费用率同比-1.69pct 至20.34%，市场促销活动和广告宣传费用受疫情有所收缩。管理费用率同比下降0.16pct 至5.47%，主要因夏进费用率较低，并表后摊薄整体费用率。

    　　2021Q1 业绩表现靓眼，内生外延提速。2021Q1 公司预计收入同比增速超过90%，收入超过20 亿元（同比2019Q1 增长64%），其中公司内生增长接近40%（同比2019Q1 增长约30%+），夏进同比增长约20%。一季度公司计提大量费用如股权激励摊销费用（899 万）以及收购夏进的借款费用摊销、可转债损益等，还原后真实净利润约6000-6500 万。公司2021Q1 低温鲜奶增长超70%，内生外延均增长提速，开门红可期。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.44、0.62、0.82 元，对应PE 分别为40X、28X、21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：收购公司业绩不及预期，食品安全问题，行业竞争加剧。