疫情使得居民更加关注营养健康，鲜奶关注度提升。未来随着消费者教育的不断深入，在活性营养物质、新鲜度等方面具备优势的鲜奶有望逐步提升渗透率。而鲜奶对区域化运营、上游奶源、供应链、终端销售管控都有较高要求，公司积累下来的运营经验与终端管控优势，使得其具备竞争壁垒。

    坚持践行鲜战略，具备新鲜基因与研发优势。20 年公司推出黄金24 小时，隶属鲜奶品类中的高价格带产品，提升鲜奶价格带，进一步搭建完善的产品结构。去年4 月上市的活润晶球也是酸奶品类的一次升级，功能化酸奶不断深入，有望拓展市场布局放量。唯品延续公司高端品牌形象，具备全国化推广基础。整体来看，研发优势铸造新鲜基因，提升产品竞争力与核心优势。

    萃取经验总结方法论，复制优势竞争力。1）多品牌联合品牌策略：保留原有品牌，延续管理层、员工、区域消费者对品牌的情感延续，核心品类尤其是低温品类区域属性较强，保留品牌的忠诚消费者，同时把新希望放在前面，加强新希望母品牌的影响力；2）文化战略整合：注入公司的企业文化融入、整合，提升协同效率。

    加码新式茶饮的赛道，“一只酸奶牛”匹配新鲜战略。一只酸奶牛在新式茶饮子行业中是领导品牌，与公司的鲜战略高度匹配。渠道终端布局有利于推动公司数字化转型，打通线上粉丝运营以及线下终端门店销售。

    盈利预测与投资建议：布局新赛道，加强终端渠道建设，积累鲜奶运营优势，拓宽消费场景。激励计划有望激发经营主动性，释放公司活力。我们预计20-22 年营业收入分别为74.50、99.39、130.20 亿元，归母净利润分别为3.21、4.47、5.86 亿元，EPS 分别为0.38、0.52、0.69 元/股，对应PE 为43X，31X，23X。

    风险提示：低温奶销售不及预期，茶饮赛道消费不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。