点评事件：
（1）公司公告《2020 年限制性股票激励计划(草案)》，拟向共 41 名激励对象定向发行 1378 万股限制性股票，股票授予价格每股 9.35 元，股票激励计划分三期解除限售，比例分别为 30%、30%、40%。
（2）公司披露《公开发行可转换公司债券发行公告》，拟发行 7.18亿元可转债，初始转股价 18.69 元/股，募集资金拟用于收购寰美乳业40%股权项目及补充流动资金。
一、股票激励计划锚定持续高增长，有望激活管理团队潜能股票激励计划授予的股票数量占公告日股本总额的 1.61%，激励对象包含董事长、总裁在内的 5 名高管，以及其他的核心管理人员和骨干。
其中，董事长、总裁、副总裁、董秘、财务总监分别获授 500、200、70、40、40 万股，分别占本次限制性股票数量的 36.28%、14.51%、5.08%、2.90%、2.90%。股票授予价格为公告前 1 个交易日的公司的股票交易均价的 50%，即 9.35 元/股。从激励对象和授予价格来看，激励计划较好地绑定了核心管理层以及团队骨干的利益，并且激励的力度较大。
激励计划绩效考核分别从公司和个人两个层面设置了解除限售系数：
（1）公司层面实现各期 100%解锁的条件为：以 2020 年度为基准年，2021-2023 年三期的合并营收和净利润（扣除激励费用影响后）增速均不低于 25%、56%、95%；实现 80%解锁的保底要求为：以 2020 年度为基准年，2021-2023 年的合并营收和净利润（扣除激励费用影响后）增速均不低于 20%、45%、76%。完全解锁和保底要求的 3 年复合增速目标分别为不低于 24.93%和不低于 20.74%。（2）个人年度绩效层面，A+/A、B、C 或 C 以下对应当期可解除限售比例分别为 100%、80%、0%。
当期可解除限售额度=个人当期计划解除限售额度×可解除限售比例。
整体来看，激励对象主要集中在中高管理层，激励力度比较大，激励考核要求定得也相对严格、锚定中长期的持续高增长，有望激活管理团队的潜能。结合新乳业聚焦“鲜”战略和并购整合的发展思路分析，管理和效率是关键也是优势。未来无论内生还是外延，无论并购整合质量、投后管理输出还是经营效益提升，都有望因此得到正向刺激。
二、可转债发行，寰美乳业 40%股权项目加速，期待整合提升7.18 亿元可转债项目积极加速推进，募集资金拟用于收购寰美乳业40%股权项目及补充流动资金，进度符合预期。目前，公司已持有寰美乳业 60%的股权，并于三季度完成并表。如果 40%股权项目顺利推进，资产收购的完整落地，有助于加快完善寰美乳业的公司治理，有利于夏进中长期战略规划的制定与执行，也能更好夯实公司在西部的优势。
另外，寰美乳业项目的快速并购整合，突显公司在外延并购上的优势，也让市场对其投后管理和协同整合的能力及其效果更加期待。
三、受益于乳品需求改善和品类趋势强化，看好长期持续发展结合下半年乳品市场整体表现来看，需求在持续改善。其中，白奶类产品供不应求，同比增长较快；酸奶和乳饮料的消费场景逐步恢复，环比不断提升。展望明年，随着疫情影响的消除，同比低基数、需求改善、品类趋势强化等因素有望带动乳企实现业绩的高增长。
新乳业更加聚焦低温类产品，品类结构好、渠道优势强、奶源和市场布局不断优化，有望优先受益于低温和白奶的风口。制度和管理优势，成为公司加速产业链和市场全国化、推进重点品类和品牌打造、提升综合竞争实力的重要保障。看好公司的长期持续发展。
盈利预测与评级：
综合考虑乳品行业的发展趋势、品类趋势，以及激励方案的考核目标和公司基本面的情况，考虑激励费用摊销的影响，基于谨慎性原则，调整近三年盈利预测，测算 2020-2022 年收入分别增长 18%、30%、17%；利润分别增长 18%、22%、23%；对应的 EPS 分别为 0.34、0.41、0.50。
剔除激励费用摊销的影响，则扣费归母净利润分别增长 18%、40%、19%，对应的 EPS 分别为 0.34、0.47、0.56，前收盘价对应的动态 PE 分别为 60 倍、43 倍、36 倍。
以上盈利预测基于谨慎性原则，仅考虑公司现有的业务结构及其内生增长，如果未来公司进一步外延并购并实现并表，则根据具体情况再对盈利预测中的收入和利润进行上调。
考虑业绩持续高增长，给予阶段性目标价 26.00 元，对应 2021 年和2022 年 EPS 分别为 63 倍和 52 倍 PE（不考虑激励费用摊销的影响则对应 55 倍和 47 倍），“增持”评级。
风险提示：原奶价格剧烈波动；销售环境恶化；并购不及预期等。