产品迭代升级不断推进，黄金24 小时焕新升级。1.产品活性特质：2020年12 月，技术不断革新，公司新升级的“黄金24 小时”鲜奶采用72℃，15S 杀菌工艺，其免疫球蛋白的含量分别是85℃，15S 杀菌工艺牛奶的15 倍，并采用瑞典膜过滤技术，保留更多活性营养。2.包装明晰化：包装明晰标注活性物质含量以及活性物质含量比较，便于深入消费者教育。

    优化产品结构，践行鲜战略。1. 本次黄金24 小时是公司鲜奶品类中的高价格带产品，产品推出后有望进一步完善产品结构。2. 今年4 月上市的活润晶球是酸奶品类的一次升级，有望推动功能化酸奶的不断推进。新品终端反馈良好，具备放量基础。

    　　长期逻辑通畅:1.差异化战略抢占低温市场，新品符合鲜战略，产品系列具备优势以及迭代能力。2.公司具备并购整合能力，坚持1+N 战略。公司在过往多年的发展中也在不断萃取投后整合的经验，能够实现品牌焕新、供应链整合、科研及管理赋能，新并表的夏进有望通过进一步挖掘西北市场等方式，提升增量空间。

    　　盈利预测与投资建议：新品符合消费升级趋势，终端反馈良好，加强上游奶源布局，提升原奶品质以及成本管控能力，产品端渠道端共同发力，维持“推荐”评级。我们预计20-22 年营业收入分别为74.50、99.39、130.20亿元，净利润分别为3.25、4.45、5.87 亿元，EPS 分别为0.38、0.52、0.69元/股，对应PE 为49X，35X，27X。

    风险提示：低温奶销售不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。