事件
华林证券发布中报业绩，营收同比-13.2%，归母净利同比-30.5%
2022H1，公司实现营业总收入6.76 亿元，同比-13.15%；实现归母净利润2.87 亿元，同比-30.45%；实现扣非净利润2.57 亿元，同比-32.17%；净利率42.46%。
2022Q2，公司营收3.47 亿元，同比-16.68%；归母净利1.39，同比-39.34%；扣非归母1.10 亿元，同比-43.35%；净利率39.93%。
简评
科技金融转型成果初显，线上线下业务同步拓展，财富管理业务实现逆势增长
公司财富管理业务实现收入4.41 亿元，同比增长15.86%；托管客户总资产合计2080.33 亿元，较上年年末增长11.98%；交易量13431.15 亿元，同比增加24.42%。
1）2022 年上半年，面对市场大环境持续波动，国内证券市场明显回调，上证综指下跌 6.63%，深证成指下跌 13.20%；证券行业代理买卖证券业务净收入583.07 亿元，同比上涨0.46%，增速明显放缓。公司积极推进科技金融战略，启动全方位线上数据化改造，通过收购文星在线、海豚股票APP，成功拓宽核心获客渠道，推动财富管理向数字化营销转变，帮助公司财富管理业务实现逆势增长。截至6 月末，华林证券全平台用户数接近300万、月活客户数突破42 万；线上业务收入 1.69 亿元，同比增长36.45%，交易量5337.45 亿元，同比增加39.55%。
2）为配合科技金融转型，华林证券推动线下分支机构提质增效，优化网点布局，提高分支机构的经营效率，实现线下实体机构与线上互联网的协同发展。截止6 月末，公司共设立36 家分公司，利用网点的合理化布局加快线上线下业务的融合加深，提升财富管理业务竞争优势。
受市场IPO 节奏放缓影响，公司投资银行业务承压公司投资银行业务实现收入0.90 亿，同比下降42.33%，毛利率为48.45%。2022 上半年，我国IPO 节奏整体放缓，上半年A 股累计171 家企业上市，同比2021 年上半年减少近百家。公司持续聚焦精品投行战略，于上半年完成4 个IPO 项目过会，其中康冠科技、铭科精技成功上市发行；同时，公司扩大项目承揽区域，充实项目储备，截至6 月末公司的投资银行储备项目达20 余个，涉及高端装备、软件、汽车、新能源等行业。目前来看，公司投资银行业务受市场影响下滑明显，但公司拥有高质量投行团队建设和充足储备项目，我们预计伴随IPO 复苏下半年业绩回暖。
资产管理规模稳定增长，业绩增速符合预期
公司资产管理业务实现收入0.17 亿元，同比增长10.70%，毛利率10.08%。2022 上半年，公司围绕主动管理和科技赋能的主线，调整和完善投研体系和模型，实现资产管理业务规模和收入正增长。截止6 月末，公司存续产品共54 只，管理资产规模257.50 亿元，较年初增长9.13%；其中单一资管计划44 只，规模192.02 亿元；集合资管计划8 只，规模53.96 亿元；专项资管计划2 只，规模11.52 亿元。
自营业务稳扎稳打，盈利弹性下半年有望释放
公司自营业务实现收入1.22 亿元，同比增长15.39%，毛利率75.09%。2022 上半年，公司加大对金融资产的投资，截至6 月末，金融资产投资占公司总资产的49.85%，较年初增长26.85%；同时，公司适时调整金融资产的投资类型，更倾向于投资国债、银行票据等风险较低的非权益类投资品种，致力于创造稳健的收益曲线。
在2022 上半年新冠疫情及海外政策紧缩影响下，证券行业投资收益下滑明显，而公司采取多项控制措施，实现自营业务稳定增长，考虑到下半年行情有望回升，因此我们认为该业务下半年将进一步释放盈利弹性。
盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入分别为14.34 亿元、15.51 亿元、18.71 亿元，对应同比增速2.8%、14.9%、20.6%，归母净利润分别为5.45 亿元、6.36 亿元、7.26 亿元，对应同比增速12.6%、16.7%、14.2%，BVPS为2.62、3.07、3.50 元/股；对应2022-2023 年PB 估值约为5.5 倍和4.7 倍，给予“买入”评级。
公司潜力及投资建议：1）短期来看，公司立足于线上平台，聚焦海豚股票App，通过体验式营销加大线上引流，打造面向Z 世代年轻人的金融理财App；并持续完善新老App 承接工作，实现现有平台和业务有机融合，推动批量用户从增长到成长的转化，实现流量变现。2）长期来看，公司持续拓宽公司业务范围，于2022 上半年申请设立香港子公司和公募基金子公司，探索符合自身优势和资源禀赋的差异化发展道路，利用金融科技深度赋能财富管理，潜在成长空间较大。
风险提示：业务整合不及预期，监管政策发生重大变化，疫情扰动反复发生等。