事件描述

    　　鹏鼎控股发布2025 年年报：2025 年，公司实现营业收入391.47 亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润37.38 亿元，同比高增3.25%。从盈利能力来看，2025 年公司分别实现毛利率和净利率21.50%和9.49%，分别同比+0.74pct 和-0.81pct。

    　　事件评论

    　　各产品线业务快速发展，汽车和服务器用板业务稳步增长。（1）通讯用板业务：依托于在FPC 产品上的技术优势和产能优势，公司持续提升产品的市场份额，该业务实现营业收入254.37 亿元，同比增长4.95%，实现毛利率19.03%，同比+0.86pct；（2）消费电子及计算机用板业务：公司把握消费电子复苏周期，并积极推动AI 眼镜为代表的AI 端侧产品的开发与量产，实现了相关业务的快速成长，该业务实现营业收入112.87 亿元，同比增长15.72%，实现毛利率27.15%，同比+0.13pct；（3）汽车和服务器用板业务：公司积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，同时，进一步扩大与云服务器厂商在AIASIC相关产品的开发与合作，以增强公司产品在AI 服务器市场的竞争力，目前相关产品已经和正在通过认证中，该业务实现营业收入21.19 亿元，同比增长106.67%，实现毛利率21.55%。

    　　加快全球产能布局，为新一轮扩张打下坚实基础。就资本开支而言，公司计划于2025 年下半年至2028 年间投入人民币80 亿元，在淮安园区扩充高阶PCB 产能。预计至2026年底，淮安园区的IHDI 与HLC 产能将实现翻倍增长，显著提升公司在AI 服务器类产品领域的供给能力,同时，公司于2026 年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟于未来投资110 亿元建设高端PCB 项目生产基地。此外，海外工厂方面，公司泰国一厂已于2025 年5 月进入试产阶段，主要生产高阶HDI、HLC 及光通讯模块产品。目前量产爬坡进展顺利，并已通过多家客户认证；尚有数家服务器与光通讯领域的全球领先客户正在进行积极认证。同时，公司泰国二厂、三厂、五厂及机械钻孔中心四座厂房正在同步建设。

    　　未来，这些新增产能将有效满足客户对高阶AI 产品日益增长的需求，进一步巩固公司在全球高端电子制造领域的竞争优势。

    　　维持“买入”评级。鹏鼎控股近年来不断提升产品技术水平，在消费电子用HDI 领域积累了丰富的经验，当前已占据一席之地。同时，公司以高端HDI 产品切入服务器及光模块市场，实现AI 云-管-端全链条布局，有望打开公司第二增长级。预计2026-2028 年公司将实现归母净利润55.16 亿元、83.12 亿元、110.55 亿元，对应当前股价PE 分别为21.92 倍、14.55 倍、10.94 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术创新不及预期；

    　　2、下游需求增长不及预期。