投资要点:
PCB 行业龙头,多产品线扩张。鹏鼎控股专注为行业领先客户提供PCB 产品及服务,产品涵盖FPC、SLP、HDI、Mini LED、RPCB 等,按下游应用可分为通讯用板、消费电子用板、汽车/服务器及其他用板等。23 年实现营收320.66 亿元(同比-11.45%),归母净利润32.87 亿元(同比-34.41%)。
Q3 毛利率同比提升,Q4 经营业绩有望同比平稳。公司24 年前三季度实现营收234.87 亿元(同比+14.82%),归母净利润19.74 亿元(同比+7.05%),归母扣非净利润19.29 亿元(同比+8.89%);单Q3 实现营收103.60 亿元(同比+16.14%,环比+60.89%),归母净利润11.90 亿元(同比+15.26%,环比+314.66%),归母扣非净利润11.73 亿元(同比+13.71%,环比+365.37%)。
公司单Q3 毛利率为23.62%,同比+0.87pct,我们预计主因进入传统生产旺季,公司各产线处于满产状态,同时随着客户新品推出,盈利能力提升;单Q3 归母净利率为11.48%,同比-0.09pct,我们认为主要受到汇兑损失及研发投入增加的影响。展望Q4,公司认为虽去年新产品发布延迟,四季度营收高基数,但公司将争取更多订单以进一步优化产品结构,Q4 经营业绩有望平稳。
AI 驱动软硬板升级,推进淮安三园区及泰国园区产能建设。2024 年以来各大品牌厂商陆续推出具备AI 功能的手机及PC 产品,端侧AI 的发展对PCB产品材料、精密度、散热性等提出更高要求,同时AI 服务器性能的提升预计将大幅提升HDI 产品的应用。公司针对AI 产品带来的高阶HDI 及SLP 等产能需求,加快推进淮安三园区高阶HDI 及SLP 扩产项目,淮安第三园区一期预计总投资42 亿元,第一条产线已于23 年建成并投入运营;同时以对标最高等级服务器产品为方向,加快泰国园区建设进程,泰国园区一期投入2.5亿美金,预计在2025 年下半年认证打样。
投资建议。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为347.65 亿元/406.13亿元/446.75 亿元,2024-2026 年归母净利润分别为35.50/44.71/54.30 亿元,对应EPS 分别为1.53/1.93/2.34 元/每股,考虑到可比公司估值水平,给予25 年PE 估值区间20-25x,对应合理价值区间38.60-48.25 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。下游需求波动的风险,技术迭代不及预期的风险。