公司公告24 年三季报业绩：24Q1-3 收入 234.9 亿同比+14.8%，归母净利润19.7 亿同比+7.1%，扣非归母净利 19.3 亿同比+8.9%；毛利率 20.5%同比+0.2pct，净利率 8.4%同比-0.6pct。结合公司近况，我们点评如下：

    Q3 业绩稳健表现符合市场预期，增长源于大客户新机提前备货且订单量更佳。单Q3 季度收入103.6 亿同比+16.1%环比+60.9%，归母净利 11.9 亿同比+15.3%环比+314.7%，扣非归母净利 11.7 亿同比+13.7%环比+365.4%，收入保持快速增长源于北美大客户今年新机备货较去年有所提前，且备货指引同比去年更佳，公司新品料号和份额亦有扩大，利润增速基本跟随收入，显示公司整体经营的稳健性；毛利率 23.62%同比+0.78pct 环比+8.14pcts，净利率 11.48%同比-0.09pct 环比+7.03pcts，今年大客户新机在软硬板方面创新有限，部分料号存在一定降价压力，但公司毛利率同比保持改善趋势源于公司产能稼动率同比提升明显，效率管控做到了很好的对冲；净利率相对稳健显示公司对于费用率的管控。费用方面， 销管研财费率0.6%/2.6%/6.1%/1.3%同比-0.1/-1.2/+0.2/+2.0pcts，其中管理费用节省约0.65 亿，研发费同比增加约1 亿，财务费同比增加约 2 亿，主因汇率波动带来的汇兑损失增加。公司持续加大对AI 手机及AI PC 等终端产品的研发力度，加速进行高阶高速混压厚板、功率晶片内埋、高精度定深背钻、新型Cavity开盖等技术布局，同时也加速了高阶HDI 及SLP 产能的扩产进度，淮安第三园区一期产能已投入量产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI 及SLP 产品领域的市占率。

    展望明后年，公司积极布局AI 终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。中长期来看，我们坚定认为果链硬件创新与AI 共振驱动三年向上周期的大趋势不变。25-27 年A 客户手机、可穿戴、pad&笔电等产品的 AI 化升级将带来软硬板设计理念和技术的革新，有望带动产业新一轮 AI化驱动的新景气，未来新机ASP 以及需求提升潜力令人期待，公司传统业务在大客户AI 化的加持下将开启新一轮的成长，AI 服务器/车载/MR/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。

    维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司Q3 面临大客户新机价格压力，汇兑逆风及股权激励费用等因素，我们最新预测24-26 年营收为350.2/411.4/473.2亿，归母净利润为34.5/44.6/53.3 亿，对应EPS 为1.49/1.92/2.30 元，对应当前股价PE 为24.6/19.1/15.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期。