核心观点

    　　2024 年第三季度实现营业收入103.60 亿元，同比增加16.14%，环比增加60.89%；归母净利润11.90 亿元，同比增加15.26%，环比增加314.66%； 扣非归母净利润11.73 亿元，同比增加13.71%，环比增加365.37%。单三季度看，营收符合预期，但毛利率环比显著提升，主要因大客户新品拉货，公司稼动率提升及产品结构优化所致，因此三季度单季度净利在承担较大汇兑损失情况下仍环比大幅增长。展望未来，公司在汽车电子与服务器领域仍有望保持高速成长，在端侧AI 化大潮下，PCB 等工艺及性能指标将持续提升，公司通讯用板、消费电子与计算板业务也将获取持续成长动能，我们坚定看好公司未来发展。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季度业绩报告

    　　2024 年前三季度公司实现营业收入234.87 亿元，同比增加14.82%；归母净利润19.74 亿元，同比增加7.05%；扣非归母净利润19.29 亿元，同比增加8.89%。

    　　2024 年第三季度实现营业收入103.60 亿元，同比增加16.14%，环比增加60.89%；归母净利润11.90 亿元，同比增加15.26%，环比增加314.66%； 扣非归母净利润11.73 亿元，同比增加13.71%，环比增加365.37%。

    　　简评

    　　受益大客户新产品拉货，毛利率环比大幅提升

    　　从营收看，公司2024 年前三季度实现营业收入131.26 亿元，同比增长14.82%。分季度看，2024 年第三季度实现营业收入103.60亿元，同比增加16.14%，环比增加60.89%，表现亮眼，同比高增我们认为一方面受益于下游智能手机及其他消费电子行业回暖，另一方面公司深耕大客户，在自身市场策略的加持下，在客户端份额仍有提升，此外公司汽车电子、服务器业务高速成长。

    　　从盈利能力端看，24Q3 综合毛利率为23.62%，同比增加0.78pct，环比增加8.14pct，环比大幅提升，我们认为一方面因大客户新品拉货，公司产线稼动率处于高位，摊薄了固定成本，此外产品结构优化也有一定贡献。净利润端，归母净利润11.90 亿元，同比增长15.26%，环比增长314.66%；扣非归母净利润11.73 亿元，同比增加13.71%，环比增加365.37%；净利润环比高增主要因毛利率环比大幅提升，净利润同比增幅低于营收增幅主要因24Q3 财务费用端汇兑损失及研发费用同比增加超1亿元所致。展望未来，Q4 通常为智能手机等消费电子旺季，公司稼动率有望维稳，公司仍将发力进一步提升在客户端份额，优化产品结构，我们预期公司四季度营收及盈利能力仍有较优秀表现。

    　　消费电子及计算业务持续回暖，通讯板业务环比加速，根据公司半年报数据，2024H1，公司通讯用板业务实现营收87.30 亿元，同比增长3.68%，消费电子及计算机用板业务实现营收39.31 亿元，较上年增长36.57%。三季度为大客户手机产品发布期，公司新产品在大客户新机上量，整体价格压力相比24H1 得到缓解，我们预期公司24H2 通讯板业务有望取得不错成长。通讯用板业务和消费电子业务逻辑相似，均围绕大客户A 发力，并不断扩展非A 客户。24H2 非A 客户的高端旗舰机型发布，且不断扩充对SLP 等超高密度线路板的需求，也有望持续增厚通讯板业务的收入。

    　　硬板产能持续扩张，汽车与服务器市场放量成长汽车和服务器产品由于营收基数低，且公司在产品，客户类型不断拓宽，今年有望逐季度持续成长。在汽车领域，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内tire1 厂商展开合作，同时取得了国际级Tier1 客户的认证通过，预计24H2 开始量产出货。在服务器领域，得益于AI 服务器出货量成长显著，2024H1 公司相关业务产品显著成长，公司仍将积极把握AI 服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。展望未来，汽车电子与服务器PCB 市场仍将保持快速成长，随着公司淮安及泰国产能不断开出以及客户的不断导入，公司汽车与服务器有望持续保持高速成长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预期公司2024/2025/2026 年营收为361.96/435.04/474.19 亿元，同比增速分别为12.9%/20.2%/9.0%，归母净利润为34.28/45.06/49.85 亿，同比增速分别为4.3%/31.4%/10.6%，对应2024/2025/2026 年P/E为25.4/19.3/17.5 X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1. 全球宏观经济波动加大及行业复苏不达预期的风险。2024 年全球宏观经济形势复杂多变。部分发达经济体增长乏力，面临通货膨胀和利率上升的压力，消费和投资受到一定抑制。国际贸易虽有所复苏，但仍受到地缘政治和贸易保护主义的影响。全球经济的不确定性为下游电子行业发展的复苏带来挑战，从而影响 PCB 行业。

    　　2. 汇率变动风险。公司主要客户及供应商为境外企业，公司出口商品、进口原材料主要使用美元结算，导致公司持续持有较大数额的美元资产（主要为美元货币资金和经营性应收项目）和美元负债（包括经营性负债、银行借款、其他借款）。随着生产、销售规模的扩大，公司原材料进口和产品出口金额将不断增加，外汇结算量将继续增大。目前，受多重因素影响，外汇市场存在较大的不确定性，因此公司仍然面临汇率波动的风险。

    　　3. 国际贸易摩擦进一步加剧的风险。公司主要客户为境外企业，目前国际经济环境尤其是中美关系依然存在较大的不确定性，若未来国际贸易摩擦进一步加剧升级，将会对整体经济运行、上下游产业链带来冲击，全球市场都不可避免地受此系统性风险的影响，公司作为全球化经营的大型企业，亦将不可避免地受到波及，进而对经营业绩产生不利影响。

    　　4. 原材料\能源紧缺及价格上涨的风险。公司的PCB 产品以电子零件、铜箔基板、钢片、背胶、覆盖膜、金盐、半固化片、油墨、铜球和铜粉等为主要原材料，原材料价格的波动将对公司产品的毛利率水平产生一定影响；同时公司生产中需要大量电力，电力供应及电力价格亦受能源供应及能源价格波动影响。2024年以来，全球能源价格和大宗商品价格起伏不定，公司面临一定的原材料及能源价格上涨带来的风险。

    　　5. 行业变化较快及市场竞争加剧的风险。公司产品的主要下游领域为通讯电子、消费电子及计算机产品，其具有时尚性强，产品性能更新速度快，品牌多的特点，而消费者对不同品牌不同产品的偏好变化速度较快，导致不同品牌的产品市场占有率的结构变化周期相对短于其他传统行业。如公司主要客户在市场竞争中处于不利地位、公司的技术及生产能力无法满足客户新产品的要求或客户临时变更、延缓或暂停新产品技术路线，或公司无法及时开发新客户，公司业绩将受到不利影响。