核心观点

    　　公司2024H1 实现营业收入131.26 亿元，同比增长13.79%，实现归母净利润7.84 亿元，同比下滑3.40%，实现扣非净利润7.56亿元，同比增长2.17%。单二季度看，营收亮眼，但毛利率环比下降，主要为公司产品价格阶段性承压，净利率还受到季度研发费用增长的影响，但往后看，研发费用的增长为后续公司产品线与应用领域的扩展奠定良好基础，毛利率会因大客户新机的推出有所修复。展望未来，公司在汽车电子与服务器领域仍有望保持高速成长，在端侧AI 化大潮下，PCB 等工艺及性能指标将持续提升，公司通讯用板、消费电子与计算板业务也将获取持续成长动能，我们坚定看好公司未来发展。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

    　　公司2024H1 实现营业收入131.26 亿元，同比增长13.79%，实现归母净利润7.84 亿元，同比下滑3.40%，实现扣非净利润7.56亿元，同比增长2.17%。

    　　2024 年单二季度，公司实现营业收入64.40 亿元，同比增长32.28%，环比下滑3.69%；公司实现归母净利润2.87 亿，同比下滑27.03%，环比下滑42.29%；公司实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比下滑25.01%，环比下滑50%。

    　　简评

    　　24H1 营收表现亮眼，盈利能力略有下降

    　　从营收看，公司2024H1 实现营业收入131.26 亿元，同比增长13.79%。分季度看，24Q1 实现营收66.87 亿元，同比增长0.29%，在23Q1 较高营收基础上仍取得正增长，24Q2 实现营收 64.40 亿元，同比增长32.28%，环比仅略下滑，表现亮眼，我们认为一方面受益于24H1 下游智能手机及其他消费电子行业回暖，另一方面公司深耕大客户，在自身市场策略的加持下，市场份额仍在提升。从盈利能力端看，24H1 综合毛利率为17.97%，环比下滑-0.34pct；分季度看24Q1 综合毛利率为20.37%，同比下降0.54pct，24Q2 综合毛利率为15.48%，同比下降0.73pct，环比-4.89pcts，　　毛利率受产线稼动率和产品价格多重因素影响，我们认为24Q1 毛利率属于正常波动，24Q2 产线稼动率与23Q2相比处于较高位置，但毛利率同比仅小幅提升，而环比下滑较多，我们认为主要系产品价格承压所致。

    　　通讯业务稳扎稳打，消费电子及计算业务显著回暖分业务看，2024H1，公司通讯用板业务实现营收87.30 亿元，同比增长3.68%，消费电子及计算机用板业务实现营收39.31 亿元，较上年增长36.57%。通讯用板业务和消费电子业务逻辑相似，均围绕大客户A 发力，并不断扩展非A 客户。非A 客户中，智能手机与其他消费类电子产品24H1 均处于回暖态势，因此24H1 两部分业务增长的差异性来自于大客户智能手机业务与其他消费类产品业务的差异，我们认为24H1 消费电子与计算用板有较高增速主要受益于大客户笔电及平板业务的回暖，而智能手机业务由于23H1 基数较高增幅较相对低。

    　　展望下半年，随着大客户新机发布，公司新产品在大客户新机上量，整体价格压力有望得到缓解，我们预期公司24H2 通讯板业务有望取得不错成长。

    　　硬板产能持续扩张，汽车与服务器市场放量成长2024H1，公司汽车及服务器产品实现销售收入4.30 亿元，同比增长94.31%，同比接近翻倍成长。在汽车领域，2024H1，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内tire1 厂商展开合作，同时取得了国际级Tier1 客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。在服务器领域，得益于AI 服务器出货量成长显著，2024H1 公司相关业务产品显著成长，公司积极把握AI 服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。展望未来，汽车电子与服务器PCB 市场仍将保持快速成长，随着公司淮安及泰国产能不断开出以及客户的不断导入，公司汽车与服务器有望持续保持高速成长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预期公司2024/2025/2026 年营收为361.96/435.04/474.19 亿元，同比增速分别为12.9%//20.2%/9.0%，归母净利润为34.28/45.06/49.85 亿，同比增速分别为4.3%/31.4%/10.6%，对应2024/2025/2026 年P/E为23.8/18.1/16.4X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1. 全球宏观经济波动加大及行业复苏不达预期的风险。2024 年全球宏观经济形势复杂多变。部分发达经济体增长乏力，面临通货膨胀和利率上升的压力，消费和投资受到一定抑制。国际贸易虽有所复苏，但仍受到地缘政治和贸易保护主义的影响。全球经济的不确定性为下游电子行业发展的复苏带来挑战，从而影响 PCB 行业。

    　　2. 汇率变动风险。公司主要客户及供应商为境外企业，公司出口商品、进口原材料主要使用美元结算，导致公司持续持有较大数额的美元资产（主要为美元货币资金和经营性应收项目）和美元负债（包括经营性负债、银行借款、其他借款）。随着生产、销售规模的扩大，公司原材料进口和产品出口金额将不断增加，外汇结算量将继续增大。目前，受多重因素影响，外汇市场存在较大的不确定性，因此公司仍然面临汇率波动的风险。

    　　3. 国际贸易摩擦进一步加剧的风险。公司主要客户为境外企业，目前国际经济环境尤其是中美关系依然存在较大的不确定性，若未来国际贸易摩擦进一步加剧升级，将会对整体经济运行、上下游产业链带来冲击，全球市场都不可避免地受此系统性风险的影响，公司作为全球化经营的大型企业，亦将不可避免地受到波及，进而对经营业绩产生不利影响。

    　　4. 原材料\能源紧缺及价格上涨的风险。公司的PCB 产品以电子零件、铜箔基板、钢片、背胶、覆盖膜、金盐、半固化片、油墨、铜球和铜粉等为主要原材料，原材料价格的波动将对公司产品的毛利率水平产生一定影响；同时公司生产中需要大量电力，电力供应及电力价格亦受能源供应及能源价格波动影响。2024年以来，全球能源价格和大宗商品价格起伏不定，公司面临一定的原材料及能源价格上涨带来的风险。

    　　5. 行业变化较快及市场竞争加剧的风险。公司产品的主要下游领域为通讯电子、消费电子及计算机产品，其具有时尚性强，产品性能更新速度快，品牌多的特点，而消费者对不同品牌不同产品的偏好变化速度较快，导致不同品牌的产品市场占有率的结构变化周期相对短于其他传统行业。如公司主要客户在市场竞争中处于不利地位、公司的技术及生产能力无法满足客户新产品的要求或客户临时变更、延缓或暂停新产品技术路线，或公司无法及时开发新客户，公司业绩将受到不利影响。