2023 年业绩低于我们预期

    鹏鼎控股公布2023 年业绩：营业收入320.66 亿元，同比下降11%，归母净利润32.87 亿元，同比下降34%，低于我们预期20%。我们认为2023年鹏鼎业绩承压，主因：1）2023 年北美大客户手机需求相对低于预期，加之PC 及平板出货相对疲弱，对公司收入增长及毛利率水平均形成压力。

    毛利率角度看，公司2023 年毛利率同比下降2.7 个百分点至21.3%；2）汇兑损益及套保同比2022 年存在一定的拖累效应。

    拆分至4Q23 来看，单季度鹏鼎收入同比增长2%至116.1 亿元，基于北美大客户进入传统备货旺季，带动公司收入水平保持平稳。但4Q23 毛利率同比下滑3.8 个百分点至23.2%，我们认为主要由于大客户在需求不振背景下给予了供应链部分价格压力，加之同期美元汇率扰动，致使鹏鼎4Q23 毛利率承压。

    发展趋势

    深度布局北美大客户消费电子业务，MR 等新品蓄势待发。回顾2023 年，Prismark 预测2023 年整体PCB 市场产值为695.17 亿美元，同比下滑15.0%。虽然行业整体需求相对疲弱，但我们看到2023 年鹏鼎收入跌幅表现优于行业整体表现，体现了公司的经营韧性。我们认为鹏鼎拥有丰富的PCB 生产线，包括 FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED 等多类品种，并且在北美大客户端具有良好的战略卡位，是FPCB 行业具备优质竞争力的公司之一。展望未来，鹏鼎亦参与北美大客户MR 新品供应，我们建议投资人密切关注北美大客户的拉货拐点，同时看好其在新终端领域持续受益。

    积极入局AI 与汽车领域，第二成长曲线值得期待。据公司年报，公司积极布局AI 服务器领域的战略机会，持续提升厚板HDI 能力，开发AI 用高效能运算服务器相关产品；同时在汽车领域，公司不断加速汽车PCB 产品的认证及量产。我们看好AI 与汽车业务快速增长，提供崭新增长动能。

    盈利预测与估值

    考虑北美大客户手机业务需求短期相对疲弱，我们下调2024e EPS 12%至1.80 元，同时我们引入2025e EPS 至2.04 元。当前股价对应2024/25e12.1/10.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司在FPCB 行业竞争地位相对领先，我们维持目标价于28.0 元，对应2024/25e 15.6/13.7x P/E，对比当前仍有28.1%上升空间。

    风险

    手机等下游产品出货不及预期；服务器及新能源车等业务开拓不及预期。