盈利能力提升，归母净利润大幅增长。2022 年，公司实现营业收入362 亿元，同比增长9%；实现归母净利润50 亿元，同比增长51%。盈利水平方面，全年毛利率为24.0%，同比增加3.6pct，净利率为13.8%，同比增加3.9pct。主要由于产能利用率进一步提升、新产品良率提高，同时通过成本管控、制程改善、不断强化自动化生产等持续降低生产成本。

    消费电子业务逆势增长。2022 年，消费电子及计算机用板业务实现营业收入 132 亿元，同比增长19%，营收占比提升3.3pct 至36%，毛利率为27.5%，同比增加3.6pct。据Prismark 估算，2022 年消费电子相关PCB 产值达114 亿美元，较2021年衰退4%，2022 至2027 年复合成长率3%，2027 年相关PCB 产值将达133 亿美元，公司已稳居行业龙头地位。同时公司加快布局AR/VR 领域，通过与全球领先的品牌厂商合作，已成为该领域的重要供货商。公司通讯用板业务实现营业收入227亿元，同比增长 3%，毛利率为22.0%，同比增加3.3pct。

    扩充汽车、服务器等高阶硬板产能。2022 年，汽车、服务器用板业务实现营业收入3 亿元，同比增长44%。在服务器领域，公司在淮安第一园区建设服务器专用生产线，因应服务器市场不断扩大的需求；在汽车领域，公司应用于电池模块的 FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局 ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。其中，L2 等级ADAS 域控制器产品已于 2022 年实现量产，并持续推进与知名Tier 1 汽车模组厂L3 等级相关产品的技术验证工作。2022 年，公司董事会及股东会审议通过了《2022 年度向特定对象发行股票的预案》，本次向特定对象发行股票募集资金将部分投入年产 338 万平方英尺汽车板及服务器板项目，项目实施后，新增汽车 HDI板年产能 138 万平方英尺，新增服务器板年产能 200 万平方英尺， 将提升公司在汽车及服务器领域的竞争力。

    我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为2.26、2.61、2.87 元（原23-24 年预测分别为2.26、2.50 元，主要根据市场和产能释放情况调整了收入），根据可比公司23 年20 倍PE 估值水平，对应目标价为45.20 元，维持买入评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险。