PCB 行业龙头，全品类多领域布局。公司深耕PCB 行业二十余年，多年蝉联行业龙头，具备为不同客户提供全方位PCB 产品及服务的强大实力。由于公司聚焦的高端市场需求稳定、产品结构优化， 2022Q1-Q3 公司实现营业总收入248 亿元，同比增长18%，归母净利润增长95%至33 亿元。

    PCB 行业朝高端化发展，公司加大高端硬板投资。未来随着可穿戴设备等智能电子终端产品向更轻、更薄、更小的方向发展，PCB 将持续向高精密、高集成、轻薄化方向发展，HDI 板产品有望得到推动，Prismark 预测2021-2026 年市场规模复合增长率为4.9%，高于行业整体。近年来公司加大对高端硬板的投资，凭借SLP、MiniLED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶 HDI、SLP 等产品市场也逐步打开，预计未来高阶硬板产品也将成为业绩稳定增长的动力基础。

    消费电子创新应用带来增量需求，公司积极布局新兴领域。随着折叠屏、5G 等技术和XR、元宇宙等新领域的不断创新发展，消费电子对PCB 的需求还将进一步增长。在消费电子用板领域，公司的下游客户包括国内外领先厂商，已成为市场主流VR 产品的主要供应商。同时，公司提前进行了 5G 相关产品研发技术的储备，已经具备了生产 5G 天线等关键产品的技术实力。

    汽车PCB 打开成长空间，有望贡献增量收入。在电动化、智能化的促进下，PCB持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多层板、刚挠结合板、HDI 板、FPC 板、高速高频板等高阶产品的需求日益上升。在汽车领域，公司应用于电池模块的FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。公司汽车电子产品储备不断增加。

    行业格局大者恒大，公司不断优化获取份额。高端电路板属于高资本投资与高技术密集的产业，需要稳定的投资驱动未来营收成长。近年来中国大陆等地投资增加导致竞争加剧，日本厂商的市占率逐年下降，其中FPC 下滑幅度明显。过去几年来，公司持续推动工业4.0 的进程，实现了在员工人数保持稳定的基础上，营业收入持续增长。

    我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为2.14、2.26、2.50 元，根据可比公司23年平均17 倍PE 估值水平，对应目标价为38.42 元，首次给予买入评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险；假设条件变化影响测算结果