事件：公司2022 年10 月26 日公布三季度业绩报告，2022 前三季度公司营业收入为247.92 亿元，同比增长17.98%；归母净利润32.64 亿元，同比增长94.54%；扣非净利润31.86 亿元，同比增长115.58%。分季度来看，2022Q3 公司营业收入为106.01 亿元，同比增长17.16%，环比增长49.02%；归母净利润18.38 亿元，同比增长75.93%，环比增长120.65；扣非净利润为18.19 亿元，同比增长78.63%，环比增长143.24%。

    业绩高速增长，盈利能力持续提升：2022 年前三季度公司实现归母净利润32.64 亿元，同比增长94.54%；扣非净利润31.86 亿元，同比增长115.58%，盈利能力大幅提升。公司归母净利率及扣非净利率同比增加，主要系：1）销售收入成长，上年度末出口退税本年完成，备货增加，预收货款增加。2）处置机器设备收益增加，公司营业收入增加，产能利用率提升及降本增效降低成本。3）公司在国内外增大投资，设立子公司，营收增加。费用方面，公司2022 年前三季度销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为1.34 亿元/8.71 亿元/12.20 亿元/-5.45 亿元，合计费用率6.74%，整体费用管控良好。

    产能扩张持续推进，加码汽车、Mini LED 打开成长空间。公司持续推进产能扩张，保障后续汽车、Mini LED 等新兴领域产能需求。软板方面，公司募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕；公司2021年初规划的软板扩充投资计划已全部投产，公司台湾高雄FPC 项目一期投资计划也在持续推进中。模组组装方面，公司印度园区已于2021 年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期也在按计划推进中。硬板方面，公司募投项目秦皇岛高阶HDI 印制电路板扩产项目已于2020 年投资完毕；公司淮安超薄线路板投资计划已经量产，产能规划为9.3 万平方米/月；淮安综保园区（即淮安第一园区）投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，淮安新园区（即淮安第三园区）高端HDI 和先进SLP 类载 板智能制造项目按计划建设中。

    AR/VR/服务器/汽车布局成效初显，有望构筑公司业绩成长新动能。近几年，在消费电子增长趋缓，贡献业绩增量放缓的背景下，公司积极布局AR/VR、服务器及智能汽车领域且初具成效。在AR/VR 领域，公司已经切入全球主要厂商客户供应链，并已实现批量供货，AR/VR 作为新兴消费电子应用领域，公司有望充分享受元宇宙浪潮下行业快速发展和优先布局带来的红利；在服务器领域，公司当前正在淮安第一园区建设服务器专用生产线，以扩充公司不断增加的产能需求，随着数据几何倍数的增长和AI 技术的高速发展，拉动下游服务器市场需求的快速增长，公司服务器用PCB 有望迎来快速增长；在汽车领域，公司应用于电池模块的FPC 类产品已经供货，同时公司布局ADAS 以及车用影像感测产品等市场的自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等多款车载产品也已实现批量供货，汽车电动化、智能化和网联化趋势下，汽车电子迎来新一轮发展空间，公司作为软板行业龙头企业，有望依托自身优势复刻消费电子创造新的发展动能。

    维持“增持”评级：公司作为PCB 全球龙头，积极布局汽车电子、服务器、MiniLED 等新兴市场，有望持续受益于下游需求爆发。我们看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，SiP 需求持续向好带动公司业绩成长，预估公司2022 年-2024 年归母净利润为49.93 亿元、68.79 亿元、82.79 亿元，EPS 分别为2.15 元、2.96 元、3.57元，对应PE 分别为13X、9X、8X。

    风险提示：iPhone、iWatch 出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。