公司2022 年前三季度实现营收247.92 亿元，同比+17.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为32.64 亿元，同比+94.54%；其中Q3 单季实现营业收入为106.01 亿元，同比+17.16%；单季净扣非净利润18.19 亿元，同比+78.63%。

    展望2022 年，我们预计公司将受益于下游产品出货增长以及MiniLED 需求放量带来的产能利用率提升；中长期维度，我们预计公司将受益于汽车电子及服务器领域新品类拓展，后续业绩有望保持稳健增长，我们看好公司的行业地位及未来布局，维持“买入”评级。

    受益于大客户强劲拉货动能及汇兑收益，公司三季度业绩超市场预期。2022 年1~9 月，公司累计实现营收247.92 亿元，同比+17.98%；实现归母净利润32.64亿元，同比+94.54%；实现扣非归母净利润31.86 亿元，同比+115.58%。分季度来看，公司22Q1/Q2/Q3 分别实现营收70.76/71.14/106.01 亿元，同比+24.40%/+13.35%/+17.16%；实现扣非归母净利润5.90/7.77/18.19 亿元，同比+156.56%/+238.48%/+78.63%。整体来看，公司三季度业绩表现超市场预期，我们认为主要系大客户端新机需求较好，旺季拉货动能强劲所致，此外汇兑收益亦有一定正向影响。

    数字化转型持续推动公司毛利率稳步提升，净利率创单季度历史新高。2022 年1~9 月公司整体毛利率为22.60%，同比+2.47pcts。其中，22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为19.82%/19.22%/26.73%，分别同比-1.2/+2.4/+4.8pcts。我们认为公司毛利率提升的主要原因为数字化转型带来的制程改善、成本管控、自动化水平提升逐步显现。费用端，2022 年1~9 月公司管理+财务+销售费用率为1.85%，同比-3.51pcts，三项期间费用率整体下降；研发费用为12.2 亿元，同比+2.78%；研发费用率为4.92%，同比-0.73pct。单季度看，2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/3.17%/4.63%/-3.01% ， 分别同比-0.44/-0.06/-0.08/-2.81pcts，财务费用率下降幅度较高主要系汇兑收益影响。净利率方面，公司三季度净利率达17.34%，创单季度净利率历史新高。

    多品类产品线带动公司业绩持续成长，看好后续更多高附加值产品的放量机会。

    从产品品类上看，公司覆盖RPCB、HDI、Mini-LED、SLP 等多类型产品，后续有望持续受益于AR/VR、汽车电子等高端电路板领域的需求放量。（1）AR/VR领域，公司通过与全球领先的品牌厂商合作，已成为该领域的重要供货商；（2）服务器领域，公司在淮安第一园区建设服务器专用生产线，以应对服务器市场不断扩大的需求；（3）汽车领域，公司应用于电池模块的FPC 类产品已经供货，同时积极布局ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等多款车载产品已实现批量供货。此外，公司积极布局应用于折叠类消费电子产品的动态多层弯折技术和薄型主板技术、元宇宙类电子产品的高频高挠曲技术和压敏传感技术、5G 通讯的毫米波模块技术和低损传输技术、智能汽车的超长板互连技术以及应用于云端高性能计算及AI 的服务器主板技术等领域，为下一阶段发展奠定技术基础。我们看好公司持续推进业务多元化布局。

    风险因素： A 客户销量或其他下游需求疲弱；PCB 升级放缓；天线技术方案变更；行业竞争加剧等。

    盈利预测、估值与评级：公司为全球第一大PCB 生产商及A 客户核心PCB 供应商，目前在保持FPC 全球领先市占率的同时持续加大硬板方面投资，凭借 SLP、Mini LED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，逐步打开高阶HDI、SLP 等产品市场，我们看好公司在高阶硬板产品方面的突破。考虑到公司产能利用率提升+良率持续优化等方面的预期，我们上调公司2022/2023/2024 年EPS 预测至 2.07/2.39/2.57 元（原预测1.74/2.06/2.24 元）。截至2022 年10月29 日，可比公司深南电路、生益科技、胜宏科技2022 年PE（Wind 一致预期）分别为21/14/12 倍，参考可比公司估值水平，考虑公司优质客户结构带来的估值溢价，我们给予公司2022 年目标PE 20x，对应目标价为40 元，维持“买入”评级。