事件：公司26 日晚发布22 年三季报，公司前三季度实现收入247.92 亿元同比+17.98%，归母净利润32.64 亿元同比+94.54%，扣非归母净利润31.86 亿元同比+115.58%， 毛利率22.60%同比+2.47pcts，净利率13.17%同比+5.19pcts。我们点评如下：

    1、22Q3 大超市场预期，主因大客户新品需求、产品结构优化及汇兑收益。

    单季度来看，公司22Q3 单季度收入106.01 亿元同比+17.16%环比+49.02%，主要系旺季公司整体稼动率较高。22Q3 归母净利润18.38 亿元同比+75.93%环比+120.65%，扣非归母净利润18.19 亿元同比+78.63%环比+134.11%，Q3 毛利率26.73%同比+5.90pcts 环比+7.51pcts，净利率17.34%同比+4.01pcts 环比+5.63pcts，盈利能力大幅提升，超出市场预期。期间费用率方面，22Q3 公司销售/管理/研发费率分别下降0.44/0.05/0.08pct 至0.52%/3.17%/4.63%，进一步优化，而财务费用率同比下降2.81pcts 至-3.01%环比持平。具体来看，22Q3公司收入增长主要源于大客户新品备货周期恢复至疫情前水平，且新品创新力度较佳带来下游稳健需求，软板、硬板（SLP、miniled）等需求均不错，叠加公司软板业务产能扩张份额提升，显触模组板开始起量，带动整体稼动率处于较高水平。而盈利大超预期主要系：1）相比去年同期大客户新品备货占比提升，带来毛利率的改善；2）miniled 及SLP 等硬板稼动率和良率同比有较大提升，产品结构优化带动利润率上行；3）Q3 人民币进一步贬值为公司贡献约3 个亿左右的汇兑收益；4）公司过去持续推进数字化转型，降本增效成果持续显现。

    2、今明年大客户业务稳步增长，硬板占比不断提升，盈利能力持续优化。

    展望Q4，大客户目前整体订单预期平稳，公司软板份额仍持续提升，且显触模组板持续放量，硬板业务占比亦继续提升，整体业务结构进一步优化，盈利能力保持向好趋势。全年来看，公司在大客户业务份额持续提升，叠加产品结构不断优化、汇兑收益贡献及内部管理降本增效，公司有望大幅超额实现年初的业绩预算。展望明后年，公司将导入大客户更多模组板新料号，且在MR 新品亦有较佳卡位，软板业务基本盘仍有向上空间。硬板：miniLED 板持续提升稼动率，HDI/SLP 新产能助力份额提升，高毛利硬板业务占比提升带来整体盈利改善；汽车电子：雷达、域控制器等硬板及软板持续导入新的头部客户，未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长。随着mini/车载/MR/服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小，硬板占比和盈利贡献将逐步提升。

    3、继续卡位软板、硬板技术前沿，稳步扩张产能提升市场份额。

    公司2022 年资本开支计划约42 亿元，过去4 年资本开支均接近或超过40 亿元，且将继续维持积极的产能扩张，硬板方面，硬板的市场需求更加分散、盈利性比软板更高，且市场空间比软板更大，前期的投入已逐步进入回收期，公司淮安mini 超薄线路板项目已经量产，产能规划为9.3 万平方米/月，目前稼动率及良率保持较佳水平；淮安综保园区（即淮安第一园区）投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安新园区（即淮安第三园区）高端HDI 和先进SLP类载板智能制造项目按计划建设中。软板方面，募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，2021 年初规划的软板扩充投资计划已全部投产将继续贡献增长，中国台湾高雄FPC 项目也在推进；组装方面，印度园区已于2021 年下半年开始陆续投入生产，预计明后年开始逐步贡献业绩，深圳第二园区第二期也在按计划推进中。此外，公司的研发项目显示，在AR/VR 的超薄半弯折主板、折叠场景线路板、汽车超长软板、次世代服务器等方向上积极开发量产，精准把握行业创新趋势继续占领技术制高点。

    4、投资建议。

    长期来看公司传统业务稳健向上，在XR/车载/服务器/miniLED 板等市场有望持续增长。考虑到公司前三季度业绩超预期，公司软板份额仍有提升空间，软硬板结构持续优化，盈利能力处于上行通道，叠加潜在汇率因素，我们最新预测22-24 年营收为376.5/434.8/510.9 亿，归母净利润为48.3/51.0/58.0 亿，对应EPS 为2.08 /2.20/2.50 元，对应当前股价PE 为12.8/12.1/10.6 倍，维持“强烈推荐”评级，目标价38 元，对应2022 年18.27 倍PE。

    风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。