事件:公司公告22Q1 实现营收70.76 亿元,同比+24.4%;归母净利润5.93 亿元,同比+69.0%;扣非归母净利润5.90 亿元,同比+156.6%。业绩处于预告中枢,符合预期。

    业绩稳定增长,产品结构弱化原材料价格冲击,PCB 龙头全年指引乐观。公司22Q1 毛利率为19.82%,同比-1.2pct,环比-1.0pct。虽然原材料价格持续高位,但是公司凭借产品高附加值弱化了原材料价格对公司业绩的影响,实现稳定增长。公司披露2022 年预算指标为:2022 年计划实现营业收入356.47-389.78 亿元,较2021 年增长7%-17%,计划实现净利润38.13-41.45 亿元,较2021 年增长15%-25%,彰显公司信心。

    FPC 下游需求增长,公司凭技术和客户优势持续受益。公司为FPC 全球龙头,2019 年全球市占率为19%,未来增长主要来自下游需求增长。从下游看,智能手机功能创新及大容量电池压缩内部空间,FPC 单机用量提升;可穿戴设备高增成长增加了FPC 使用量;AR/VR 飞速增长开辟了软板应用新场景;汽车电动化和智能化带来FPC 单车价值量的大幅提升。其中动力电池FPC 替代铜线束趋势明确,提升了FPC 单车价值量约600 元。公司兼顾本土化与国际化,持续开拓并与世界一流客户稳定合作,客户的创新将使公司持续受益。

    重点发力高端硬板,Q1 已贡献业绩主要增量。公司硬板产品包括HDI、SLP,均为硬板中高端品类。在苹果的引领下,近年来部分安卓旗舰已使用SLP 方案以减少PCB 板物理空间。SLP 未来有望沿袭Anylayer-HDI 渗透路径,向其它厂商以及向中高端产品渗透,预计2022 年SLP 市场规模有望达到274 亿元。公司目前SLP 产品最小线宽/线距已达到25 微米,技术能力全球领先。Mini LED 技术由于显示效果优越,在龙头厂商的引领下有望快速增长。鹏鼎控股是业内少数具备MiniLED 背板技术的厂商,也是大客户的核心供应商。公司21 年建成淮安超薄线路板产能9.3 万米/月,用于Mini LED 背板生产;淮安第三园区高端HDI 和SLP 类载板产能正在建设中。公司持续从技术、产能、客户发力高端硬板业务,22 年Q1利润成长主要来自Mini LED 和SLP 产品,未来有望成为最大的业绩增长。

    投资建议:公司作为全球PCB 龙头,发力硬板业务再出发,将持续受益下游需求增长。我们预计公司2022 年-2024 年实现收入366.5/419.1/485.3 亿元,实现归母净利润40.81/46.78/55.16 亿元,以4 月28 日市值对应PE 分别为16/14/12 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、汇率波动