事件：兴瑞科技发布前三季度财报，营业收入14.87 亿元，同比增长17.51%；前三季度归母净利润1.9 亿元，同比增长32.24%；其中2023Q3 营业收入5.19亿元，同比增长1.81%；2023Q3 毛利率28.22%，较2023Q2 提升2.87 个百分点；2023Q3 归母净利润0.74 元，同比增长11.89%。

    　　盈利能力改善显著，汽车电子占比提高：公司2023Q3 单季度收入5.19 亿元，同比增长1.81%，创下历史新高；同时2023Q3 毛利率环比提升2.87 个百分点至28.22%，净利率环比提升1.2 个百分点达到14.27%，营收能力和盈利能力改善显著；2023 年前三季度汽车电子业务收入占比达48%以上，同比增长70%，汽车电子收入占比持续提高，其中新能源汽车业务占比达汽车电子70%以上，实现翻倍增长。

    　　深耕大客户战略，海内外业务拓展顺利：公司长期深耕全球大客户战略，在和原有松下、博世等大客户合作的同时，将合作经验成功复制到国内外其他客户上，获得了与国内外新能源汽车头部企业更多的合作机会，公司已陆续获得了 Nidec、中车时代及国内头部电装企业的定点认可。未来公司将进一步明确新能源汽车电装领域核心部件的战略地位，实现产品矩阵的横向拓展，助推企业高质量可持续发展。

    　　新能源基地投产顺利，海内外产能布局稳步扩张：慈溪新能源汽车产业基地已于四月份完成主体结构封顶，同时启动智能工厂的设计，有望在原有产能规划空间上增加40%-50%的空间，本项目预计于2024 年上半年投产，这将助力公司打破产能瓶颈，有效满足客户订单需求。同时，公司紧跟客户全球发展计划，积极考察海外市场和布局产能，增大对海外工厂管理和技术的支出。

    　　投资建议：公司处于新能源汽车业务快速拓展的阶段，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 20.8/25.6/31.8 亿元，归母净利润 2.73/3.51/4.55 亿元,对应 PE 分别为 22.58/17.57/13.57 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：竞争格局加剧；主要原材料进口地区政策调整风险；大宗商品价格波动；行业增速放缓