首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖兴瑞科技（002937）给予跑赢行业评级，目标价33.50 元，对应2022/2023 年50/29 倍P/E。公司聚焦智能终端和汽车电子领域，是精密嵌塑件的行业代表。理由如下：

    　　“智能终端+汽车电子”双支柱，业绩有望延续高速增长。公司深耕精密零部件制造领域，成立之初生产电视调谐器零组件，后跟随原有大客户进军智能终端和汽车电子，2021 年智能终端和汽车电子业务营收占比各为43%/32%。我们认为，全屋智能互联互通趋势下的智能终端一站式解决方案，有望打开业绩上升通道；三电系统高压化、集成化趋势下，汽车电子业务量价齐升，有望打开成长天花板。

    　　智能终端业务：内生+外延提供一站式解决方案。公司从电视机领域逐步拓展到智能机顶盒、智能安防设备等领域，主要提供屏蔽片、连接器、塑料外壳等精密结构件，深度绑定特艺、康普、萨基姆等国际领先智能终端厂商。我们认为，公司产品覆盖智能终端设备多种结构件、为客户提供一站式解决方案，向外拓展产品应用范围、引入北美电信等新客户，结构件产品价值量有望提升，叠加越南、印尼工厂产能放量，在全屋智能互联互通趋势下，智能终端业务有望打开业绩上升通道。

    　　汽车电子业务：量价齐升有望打开成长天花板。公司跟随松下等车企一级供应商切入宝马IBMU、日产e-Power 等平台，提供电池BMU、BDU等镶嵌注塑件，产品获得海外客户一致认可。基于镶嵌注塑综合供应能力及良好口碑，公司快速积累国内三电领域高端客户，目前电池领域绑定宁德时代、电控领域与汇川技术合作开发“五合一总成”周边精密部件。我们认为，公司依托镶嵌注塑能力积极拓展国内三电领域客户，嵌塑件产品向附加值更高的集成模块（如BDU/PDU 底座）升级延伸，有望渗透至更多车型，量价齐升有望打开成长天花板。

    　　我们与市场的最大不同？市场对于公司优势认识不足，我们认为公司核心竞争力在于镶嵌注塑综合能力、深度绑定客户和出众的营运能力。

    　　潜在催化剂：智能终端业务放量，三电领域客户持续拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.67/1.15 元，CAGR 为65%。当前股价对应2022-2023 年P/E 分别为39/23 倍。我们采用SOTP 估值，智能终端业务给予2022 年20x P/E，汽车电子业务给予2022 年36x P/E，对应目标价33.5 元，较当前有26.7%上行空间。

    　　风险

    　　汽车电子业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。