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    郑州银行发布2018 年年报，其中营收同比增长9.44%，归母净利润同比下滑28.53%。

    简评

    1、营收增速同比上升、归母净利润大幅下降

    2018 年营业收入111.57 亿元，同比增速9.44%，较17 年增速增加6.44 个百分点；拨备前利润79.70 亿元，增幅6.21%；归母净利润30.59 亿元，同比减少12.21 亿元，下滑-28.53%，其中营业收入增加9.62 亿，所得税减少5.05 亿；但营业支出大幅增长26.70 亿，主要是信用减值损失增加22.03 亿元所致。

    从单季度来看，4Q 营收同比增长6.21%，增速较上季度持平14.21 个百分点；4Q 净利润同比下滑140.59%，增速较上季度下滑139.56 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比下滑-11.41%，非利息净收入同比上浮38.73%。

    归属于普通股股东的ROE 达10.03%，较上年一年大幅下降8.79 个百分点；EPS 为0.47 元，较上一年大幅减少41.25%。年末归属于普通股股东的BVPS 为4.87 元，较年初上升6.33%。

    2、还原口径下NIM 上升11bp，资产收益和负债成本率均上升18 年利息净收入66.43 亿元，同比下降18.05%，占营收的比重达59.54%，较上年下浮19.98 个百分点。其中，业务规模因素使利息净收入下降3.19 亿元，收益率或成本率因素致利息净收入减少11.44 亿元。

    18 年全年NIM 达1.70%，较上年下滑38bp。原因主要为计息负债成本率的增长以及新会计准则下部分投资不在作为生息资产导致的利息收入下降。还原口径下18 年NIM 为2.19%，同比上升0.11 个百分点。

    其中，生息资产综合收益率较上年提升12BP，贡献最大部分是来自于贷款和垫款，平均收益率上升23bp，其中公司和个人贷款收益率分别上升16bp 和28bp；而投资证券平均收益率下滑11bp。付息负债综合成本率较上年提升29bp，影响最大的部分来自于客户存款，平均成本率上升了34bp，其中定期对公存款和定期零售存款成本率分别大幅上升60bp 和46bp。

    3、非利息收入因会计准则变更大幅增长

    18 年非利息收入45.14 亿元，同比增幅为116.16%，占营业收入的40.46%。其中手续费及佣金净收入18.74 亿元，比上年减少0.09 亿元，同比减小0.48%。其中代理及托管业务手续费、证券承销及咨询业务手续费、承兑及担保业务手续费和银行卡手续费分别为12.63 亿、4.10 亿、1.92 亿和0.97 亿，同比变动-1.53%、0.27%、22.71%和25.78%。其他非利息收益26.40 亿，同比增加1082.88%，主要由于实施新金融工具准则后，由确认利息收入改为确认投资收益而大幅增加。

    4、不良贷款率大幅抬升，剪刀差首次低于100%2018 年末不良贷款余额为39.38 亿元，较年初增长20.12 亿元，增幅104.50%；不良贷款率2.47%，较上年大幅增加0.97 个百分点；其中公司和零售贷款不良率为2.94%和1.74%，同比增加1.19 和0.84 个百分点。从贷款占比较大的行业来看，批发与零售业、制造业和建筑业不良率上浮程度较大，分别上浮0.88、6.92 和0.56 个百分点。

    年末关注类贷款余额47.01 亿元，占比2.95%，较年初下降37bp，较3 季度末上涨10bp。

    剪刀差自2017 年大幅上升后在2018 年首次低于100%，不良认定趋严。逾期90 天以上贷款余额37.55 亿元，占比2.35%，较年初下降22bp。逾期90 天以上贷款占不良贷款的比率95.36%，比上年末大幅下降75.77个百分点。

    拨备覆盖率快速下滑。不良贷款拨备覆盖率154.84%，较上年末下降52.91 个百分点；贷款拨备率3.82%，较上年末上升0.71 个百分点。18 年计提/转回34.50 亿元，大幅增长17.06 亿元，核销或转出17.80 亿元，增长5.07 亿元。

    不良贷款率大幅上升和和拨备指标快速下滑的主要原因是因为应监管要求将逾期90 天以上贷款全部纳为不良导致不良余额上升和拨备覆盖率下降，但剪刀差也因此大幅下降至100%以下，不良包袱得以出清，未来不良贷款确认压力大幅减小。

    5、零售业务表现亮眼，零售贷款规模增幅28.75%

    2018 年零售业务营业收入15.90 亿元，增长16.18%，占总营收比14.25%，增长0.82 个百分点；零售非利息净收入83.59 亿元，增长7.17%，非息收入占零售业务营收的5.26%，占比增长44bp。

    资产端，2018 年末零售贷款余额439.19 亿，较年初增长98.06 亿，增幅28.75%。零售贷款占比27.52%，较年初提高0.97 个百分点。在结构上看，个人经营性贷款、住房按揭贷款、个人消费贷款（含汽车贷）和信用卡贷款占比分别为37.90%、37.03%、20.74%和4.33%，占比较年初分别变动+0.23%、+7.01%、-8.26%和+1.02%。

    信用卡累计发卡量27.76 万张，其中2018 年新增发卡量15.56 万张，增幅127.54%，交易额135 亿元，增长49.97%。

    负债端，2018 年末个人存款余额为797.17 亿元，比上年末增加121.53 亿元，增长17.99%，其中个人定期存款余额601.69 亿元，较年初增长25.99%，占存款总额比例由18.70%提升到22.47%。累计发行借记卡531.17万张，较上年末新增发卡75.6 万张。

    6、五云平台，打造商贸物流特色银行

    郑州银行一直将商贸物流银行作为公司三大特色业务之一，搭建“云物流”和“云商”产品体系，完善“云融资”

    和“云交易”功能创新，打造“云服务”专业增值服务平台，给郑州银行带来大量的沉淀结算存款和中间业务收入。

    “云物流”是郑州银行打造的“互联网+物流+金融”的开放式综合物流服务平台，利用郑州银行地处中国地理中心，公路、铁路和航空系统发达的优势，通过物流平台吸引发货人线上对接物流企业后下单并支付运费，并引进多家物流企业接入云物流平台的财务系统完成运费和货款的自动化托管和转账，保证资金安全。

    “云商”主要服务于郑州银行发起成立的商贸物流联盟，规划为电商服务类线上资产交易撮合平台。将公司客户的融资需求在平台进行发布并由各类金融机构提供资金支持。

    “云融资”是郑州银行打造的线上供应链金融融资平台，依托核心企业信用为上下游企业提供在线融资服务，18 年末，在线出账客户超过100 户，在线融资业务量4.6 亿元。

    “云交易”为一套完整的线上企业财资管理服务方案，通过企业网银、现金管理、银企直联、跨行财资管理云平台、单位结算卡及电子政务对接等产品给企业提供线上支付和结算功能。18 年末，企业网银签约客户2.8万户，交易金额6565 亿元，为839 家大中型企业提供财资管理方案。

    “云服务”以“郑州银行商贸金融”微信公众号为载体，宣传最新对公产品，对接企业网银并提供相应金融增值服务，在未来将整合“云物流”、“云商”、“云融资”和“云交易”，打造“五云”生态圈。

    7、核心一级资本充足度因IPO 上涨、资本充足度因贷款规模大增而下滑2018 年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为8.22%、10.48%和13.15%，较年初分别变动+29bp、-1bp 和-38bp。杠杆率持续上升，18 年末杠杆率为6.79%，较3 季度末下降36bp，较2 季度末上升23bp。核心一级资本充足度上涨主要因为2018 年郑州银行A 股IPO 募集27.54 亿，一级资本充足率和资本充足率有所下降主要因为贷款规模大幅增加使风险加权资产总额同比上涨13.67%。

    8、投资建议

    从2018 年业绩来看，公司主要有以下亮点：

    其一、营收增速同比上升，拨备前利润保持增长。18 年营收111.57 亿元，同比增幅9.44%，较17 年增速增加6.44 个百分点；拨备前利润79.70 亿元，增幅6.21%。

    其二、还原口径下NIM 企稳回升。郑州银行自14 年起逐年下滑的NIM 在18 年企稳回升，在使用旧会计准则还原口径下NIM 达2.19%，同比增加11bp。

    其三、不良率大幅抬升但未来不良确认压力显著降低。虽18 年不良贷款率在监管要求将逾期90 天以上贷款全部纳入不良和河南省2018 年尤其是4 季度经济下行导致整体不良攀升的双重压力下大幅抬升97bp；剪刀差也得以首次降至100%以下，同比下降75.77 个百分点，不良包袱得以出清，未来不良贷款确认压力大幅减小。

    其四、零售规模大增。零售存贷款均保持两位数增长，零售业务中低风险的住房抵押贷款和前景广阔的信用卡业务虽然目前体量较小，但是发展势头良好。

    其五、打造商贸物流银行特色优势。利用郑州银行地处中国地理中心，公路、铁路和航空系统发达的优势，通过建设五云线上平台为商贸物流企业和上下游客户提供物流对接、供应链融资、平台融资、企业财资管理等一系列的金融服务，成立商贸物流联盟吸引合作伙伴打造完整生态圈，同时也给郑州银行带来大量的沉淀结算存款和中间业务收入。

    虽然郑州银行归母近利润大幅下滑，资产质量中的重要指标恶化，但是郑州银行于18 年加大计提力度和不良确认严格度，出清历史不良包袱，在18 年高不良率的基础上未来不良率预计趋势向好；零售业务虽目前体量较小但增速较快；还原口径下18 年NIM 企稳回升。首次覆盖给与增持评级。预计公司19/20 年营业收入同比增长17.03%/17.30%，归母净利润同比增长44.46%/13.84%，对应PE 为7.99/7.02,对应PB 为0.84/0.73。维持买入评级，6 个月目标价8 元。

    9、风险提示

    经济下行压力加大、小微企业信贷风险上升可能使资产质量持续恶化；存款竞争压力加大，负债端成本可能进一步抬升。