事件：公司4 月23 日公告，2019 年营收8.67 亿元（+0.34%），归母净利润1.11亿元（+14.81%），扣非后归母净利润为0.96 亿元（+4.50%），毛利率31.90%（+0.12pcts），净利率12.86%（+1.62pcts）；2020Q1 营收0.36 亿元（-12.77%），归母净利润-0.14 亿元（-7.46%），扣非后归母净利润为-0.18 亿元（+19.37%），毛利率29.04%（-0.80pcts），净利率-38.79%（-2.23pcts）。

    投资要点：

    合理利用闲置资金，业绩表现平稳增长：公司2019 年营收增长0.34%，归母净利润增长14.81%，净利率增长1.62pcts。业绩增长主要得益于主营业务利润的增长以及闲置募集资金理财收益的实现。从费用方面来看，公司管理费用（-13.18%）和财务费用（-113.29%）下降，三费占营收比为10.40%（-1.35pcts），促进了公司利润的增长。

    时频产品不断投入，军品业务保障业绩增长：2019 年公司保持并加强军品领域的资源投入和进度保障，军品收入持续增长；民品收入较去年同期有所下降。分产品来看：

    　　①频率系列产品：2019 年板块收入为4.72 亿元（+4.23%），毛利率为30.51%（-3.94pcts）。板块内产品可分为原子钟、晶体器件以及频率组件及设备。得益于公司原子钟、中高端晶体器件研发投入及市场需求的增长，原子钟、晶体器件收入显著增长，助力板块业务向好。

    　　②时间同步系列产品：2019 年板块收入为3.80 亿元（+0.42%），毛利率为33.18%（+3.33pcts）。公司是军用时间同步产品的主要供应商，结合国家时频体系建设和国产化替代的需求，公司在军品市场进一步扩大天文钟系列装备、机载时统系列装备及高精度时统设备等的应用。民用领域围绕5G 行业发展和市场需求，公司正在开展有关产品的研发。

    　　③北斗卫星应用产品：2019 年板块收入为0.15 亿元（-53.83%）。北斗卫星手表方面，公司在我国率先推出北斗卫星手表，在军用和民用细分领域，公司均为主要供应商。在北斗应急预警通信终端及系统方面，公司已在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。

    公司是华为器件级、设备级供应商：公司铷原子钟、Branch 等产品持续批量供应华为公司，随着5G 基站的不断铺设，公司有望受益。作为国内时间频率产品实现批量工程应用的成熟企业，公司具有明显的产业化优势。当前，公司正在开展募集资金项目的建设，进一步扩大时间频率产品规模生产能力。同时公司对5G 基站MIMO 天线技术开展研发，拓展5G 相关产品线，未来有望进一步增厚公司业绩。

    　　研发费用持续投入，国产化替代不断推进：2019 年，公司研发投入0.71 亿元（+8.26%），占营业收入8.19%（+0.60pcts），主要投向时频核心器/部件、频率组件及设备等重点产品和时频应用前沿技术研究。公司在原子钟组、SMD 晶振等产品方面瞄准军用市场，国产化替代不断推进。

    拥有资质优势，下游客户稳定：公司已获得相关机构颁发的生产经营所必须的资质，具备两条军标生产线。公司下游客户主要为各部委、军工集团、大型企业（集团）等，凭借资质及技术优势，与客户建立了长期稳定的合作。目前公司在北京、南京、西安、成都等地设立了办事机构，形成了片区化营销网络架构。

    疫情影响一季度交付，合同订单增速明显：公司2020Q1 收入同比下降12.77%，归母净利润为-0.14 亿元（亏损减少111.43 万元）。受新冠疫情影响，公司复工复产延后，产品交付有所延期，营业收入较上年同期下降。得益于闲置募集资金理财收益的实现，公司同比亏损幅度略有下降。此外一季度，公司时频核心器件的合同订单增速明显，或对全年业绩增长提供支撑。

    投资建议：公司背靠电科十所，技术实力雄厚。随着国家时频体系建设、军队信息化建设、5G 通信网络建设的持续推进，市场对高精度标准时间系统需求将持续增长，公司有望受益。我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为1.35 亿、1.58 亿、1.80 亿，EPS 分别为0.85 元、0.99 元、1.13 元，给予“买入”评级，我们认为公司2020 年PE 在45 倍左右相对合理，6 个月目标价38.07元。

    风险提示：疫情影响超预期、订单、技术风险、原材料价格上涨。