投资要点：

    事件。公司发布2019 年半年报，2019 年上半年，公司实现营业收入3.31亿元，较上年同期增长2.20%；归属于上市公司股东的净利润2918.90 万元，较上年同期增长7.39%，保持了持续稳定增长。

    公司加强技术创新，提升核心竞争力。2019 年1-6 月，公司研发投入3140.78万元，同比增长40.70%，占营业收入比例超过9.50%，主要投向时频核心器/部件、频率组件及设备等重点产品和时频应用前沿技术研究。在现有产品的基础上，加快新产品开发速度，加速产品的更新升级，进一步巩固公司时间频率产品在国内的领先优势。

    公司继续保持国内原子钟优势地位，是华为公司铷原子钟的主要供应商。公司是国内主要的铷原子钟批量生产企业，技术性能达到国际先进水平，先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟，也是华为公司铷原子钟的主要供应商。2019 年，公司自主研发的TA1000 型铯钟入选国际计量局守时钟名单，是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。公司正抓紧募投项目建设，以实现我国铯原子钟、CPT 原子钟的产业化。公司是华为器件级、设备级供应商。例如，铷原子钟、Branch 等产品持续批量供应华为公司。当前，公司正在开展募投项目的建设，进一步扩大时间频率产品规模生产能力。国内行业用户对制造商的选择主要倾向于有技术创新能力、有产业化及大量工程应用经验的厂家，新成立的厂家较难快速进入市场。公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的单位，具有明显的产业化优势。

    研发投入加大，总体毛利率同比微增。2019 年1-6 月，公司研发投入3140.78万元，同比增长40.70%；公司产品总体毛利率为31.01%，同比增长0.33个百分点。频率系列产品营收同比增长9.19%，其毛利率基本持平。时间同步系列营收同比下降-2.61%，其毛利率略微下降0.70 个百分点。频率系列产品和时间同步系列营收之和占总收入比重为98.21%。

    投资建议和盈利预测。我们预计天奥电子2019 年至2021 年EPS 分别为0.70、0.79、0.87 元。结合可比公司估值情况，我们给予天奥电子2019 年55~57 倍PE 估值，对应合理价值区间为38.50-39.90 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）军工产品订单大幅波动的风险；（2）公司民品市场竞争加剧，导致营收和利润下滑的风险。