军用时间同步产品主要供应商，背靠中电科技术实力强。天奥电子主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售。军用领域，公司是国内少数几家原子钟研制生产企业之一，是国内中高端军用时频核心器件（铷原子钟、晶体器件）、军用时间同步设备及系统的主要供应商，产品大量应用于航空航天、卫星导航、军用通信及国防装备等领域。天奥电子控股股东为中电十所，该所主要专注于航空电子、航天电子、通信与数据链、情报侦察、敌我识别、精确制导等专业领域。

    营收和净利润维持稳定增长。2018 年，公司营业收入分项目共有3 项。营业收入中频率系列产品占比为52.37%，其毛利占比56.77%。公司营收第二大的业务是时间同步系列，营收占比为43.79%，其毛利占比41.13%。从财务数据来看，公司前两大业务毛利率高、营收体量占比也高。2018 年，公司实现营业总收入8.64 亿元，2012-2018 年复合增速为13.98%；归母净利润9707.80 万元，2012-2018 年复合增速为9.90%。

    时间频率自主可控推动需求增长，天奥产业化优势明显。我国正在建立和完善独立完备的国家时间频率体系。这对时频核心器部件以及时间同步板卡、模块、设备和系统的需求巨大，将会带动整个时间频率行业的快速发展。公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的单位，具有明显的产业化优势。

    产品供货华为，受益于5G 建设。根据赛迪顾问，我国5G 主建设期2019 年～2025 年期间。公司铷原子钟、高端频率与选择设备持续稳定批量供货华为。 同时公司针对未来5G 通信市场，启动了原子钟、5G 基站天线等多个项目研发，为5G 市场应用做好前期技术准备。

    北斗手表填补国内市场空白。公司具备“北斗导航民用分理级服务资质”和“北斗导航民用终端级服务资质”，建立了四川省经信委授牌的“北斗导航民用服务中心（四川·天奥）”。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统两大系列。在北斗卫星手表的军用和民用细分领域，公司均为主要供应商。

    投资建议和盈利预测。我们预计天奥电子2019 年至2021 年EPS 分别为1.05、1.18、1.30 元。结合可比公司估值情况，我们给予天奥电子2019 年55~57 倍PE 估值，对应合理价值区间为57.75-59.85 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）军工产品订单大幅波动的风险；（2）公司民品市场竞争加剧，导致营收和利润下滑的风险。