投资亮点

    首次覆盖新兴装备公司（002933）给予推荐评级，目标价55.00元，对应36x/30x 19/20e P/E。理由如下：

    以伺服控制技术为核心、重视技术研发的机载设备细分市场龙头，业绩增长开始提速。公司主要研制机载悬挂/发射装置、飞机信息管理与记录系统等产品，为武装直升机、舰载直升机、特种飞机、无人机提供二级/三级配套，是我国军机多个机载设备的唯一供应商。公司研发强度较高，2018 年技术人员占总人数54%，研发投入占营收16.5%。公司现金创造能力优于同业，15-18 年OCF/净利润平均为83%。受益于新品交付，公司2018 年成长提速，营收/净利润YoY+23.4%/+21.8%。

    围绕“核心技术/能力/产品线”策略，不断开拓利基市场。

    新兴装备拥有自主研发的全数字伺服控制器/驱动器、特种电机/发电机，技术处于国内领先水平；在此基础上，公司研制出多样化的航空机电分系统，不断扩大成长空间。新兴装备与美国著名的军工成长股TDG（近20 年营收与EBITDA CAGR超过20%）的发展思路颇为相似：不断开拓新的利基市场、扩大在航空整机的价值占比，持续巩固垄断或领导地位。新兴装备已形成多层次的产品体系，成长前景具有较高确定性。

    抢先布局多电/全电飞机关键技术，有望受益于我国机载设备产业发展。公司的多款电动产品（特别是旋翼电动折叠系统、机载起动发电系统）已在产/在研，在机载设备多电/全电化发展中具有先发优势。受益于军机列装规模扩大、机电系统价值占比提升，我们预计未来5 年我国军用航空机电产业CAGR 为14%。凭借技术与机制优势，公司有望实现更快增长。

    我们与市场的最大不同？新兴装备兼具财务稳健性与长期成长性，其在军工行业的稀缺性尚未被市场充分认知。

    潜在催化剂：新型直升机列装；公司在研新品定型/在产新品放量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司19/20 年EPS 分别为1.53 元/1.86 元，CAGR 为24.3%。

    公司当前股价对应27.6x/22.7x 19/20e P/E。我们看好公司的长期成长性，首次覆盖并给予推荐评级；基于可比公司估值中枢给出目标价55 元，对应36x/30x 19/20e P/E，潜在上涨空间30%。

    风险

    军品订单招标与交付的不确定性；民品龙头的潜在竞争。