宏川智慧公告2024H1 业绩：公司实现营业收入7.36 亿元，同比-4.83%，归母净利润1.33 亿元，同比-17.05%。

    　　2024Q2 业绩持续承压。2024H1，公司实现营业收入7.36 亿元，同比-4.83%，归母净利润1.33 亿元，同比-17.05%；其中Q2 实现营业收入3.56 亿元，同比-10.4%，实现归母净利润0.73 亿元，同比-20.3%。拆分公司核心业务板块仓储综合及中转服务：1）码头储罐综合服务收入6.4 亿元，同比-7%；2）化工仓库综合物流服务收入0.4 亿元，同比-4%。截至年中，公司运营罐容518.69 万立方米，运营仓库6.49 万平方米，在建仓库9.41 万平方米。

    　　行业需求疲软叠加公司新并购业务影响，公司利润率有所下滑。我们认为公司业绩的下滑，主要是在上半年国内化工需求疲软的情况下，公司新并购项目（2023 年 10 月、2024 年 5 月非同一控制下企业合并南通御顺、南通御盛、日照宏川）未达预期，对公司综合出租率、利润率水平造成影响。从利润率看，2024H1 公司综合毛利率52.2%，同比下降7.2 个百分点，归母净利率18.0%，同比下降2.7 个百分点。

    　　短期业绩承压，长期增长路径清晰。考虑到今年以来行业需求情况以及公司新并购项目产能爬坡，我们预计2024-26 年公司归母净利润分别为2.8/3.4/4.1亿元，当前股价对应2024-26 年P/E 为18/15/12 倍，下调评级至“增持”，建议密切关注油品和化学品需求变化。中长期看，近年来公司持续坚持双主业经营，在行业低迷时仍积极通过收并购扩张业务版图，码头储罐及化工仓库业务规模和公司市占率持续扩大，为长期业绩增长提供了基础。

    　　风险提示：收购进展不及预期、仓储需求不及预期、安全运营风险、政策变动风险。