投资要点

    2024 半年报业绩：24H1 归母净利润同比下降17%2024H1：2024H1 公司实现营业收入7.36 亿元，同比-4.83%；归母净利润1.33 亿元，同比-17.05%；经营性现金流净额4.68 亿元，同比-13.59%。24H1 受外部宏观环境影响，叠加 2023 年 10 月、2024 年 5 月非同一控制下企业合并南通御顺、南通御盛、日照宏川及本期业务未达预期，导致业绩下滑。

    2024Q2：24Q2 公司实现营业收入3.56 亿元，同比-10.4%，实现归母净利润0.73亿元，同比-20.3%。

    分板块及地区业务：储罐及化工仓库业务收入小幅下滑码头储罐业务实现营业收入6.4 亿元，同比-6.98%，占收入比重86.7%，毛利率51.86%，同比下降7.19 个百分点；化工仓库综合服务实现营业收入0.39 亿元，同比-3.75%，占收入比重5.35%。

    分地区：华南地区实现营业收入1.4 亿元，同比-5.46%，毛利率25.85%，同比下降5.55 个百分点；华东地区实现营业收入5.87 亿元，同比-4.55%，毛利率59.39%，同比下降7.59 个百分点。

    主要子公司：太仓阳鸿、龙翔集团、常熟宏智、南通阳鸿、常州宏川、常熟宏川分别实现净利润0.61、0.47、0.27、0.24、0.23、0.14 亿元，分别同比-8.3%/+12.2%/+2.5%-47.4%/-63.9%/+22.8%。

    持续推进优质资产并购，储罐规模进一步扩大截至2024H1，公司运营罐容总计 518.69 万立方米，其中控股子公司405.41 万立方米，合营公司73.08 万立方米，参股公司40.2 万立方米。增加罐容主要来自2024 年5 月公司全资子公司东莞三江以1.17 亿元受让山东岚山孚宝仓储有限公司（日照宏川仓储有限公司）60%股权，日照宏川总罐容约18.38 万立方米。公司运营化工仓容总计6.49 万平方米；公司在建化工仓仓容为 9.41 万平方米，分布于成都、南通、苏州、常州。

    盈利预测

    考虑化工仓储行业外部需求较疲弱，同时新并购业务仍处于产能爬坡，但宏川智慧作为行业龙头，罐容持续扩张，市占率有望实现进一步提升。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为2.37、3.03、4.17 亿元，对应PE 分别为21.0、16.4倍、12.0 倍，维持增持评级。

    风险提示

    外部宏观经济影响下需求不及预期、生产安全风险、并购不及预期。