23 年收入/净利增长亮眼，产能扩张和规模优势赋能中长期发展宏川智慧发布2023 年业绩：1）营业收入同比增长22.5%至15.5 亿元；2）归母净利同比增长32.5%至3.0 亿元。23 年石化行业下游需求偏弱，化工仓储行业整体低迷，但公司加强新并购项目的产能扩张和规模优势；通过优质服务扩大客户规模，提高客户粘性；通过签订长期租约，锁定储罐出租率，收入及利润均实现亮眼增长。考虑石化行业整体需求仍偏弱，我们下调24/25 年归母净利预测13%/21%至3.6 亿/4.2 亿元；新增26 年预测4.8 亿元。基于21.4x 24E PE（公司历史三年PE 均值减2.5 个标准差，估值折价主因石化仓储行业需求偏弱），下调目标价28%至16.7 元，维持“增持”。

    23 年行业景气承压，但公司利润同比增长亮眼，体现公司经营韧性2023 年，公司实现毛利8.9 亿元，同比增长25.6%；毛利率57.7%，同比+1.4pct。其中，2H23 公司实现毛利4.3 亿元，同比/环比+23.8%/-5.6%；毛利率55.9%，同比/环比+2.7/-3.4pct。公司利润端表现亮眼，主因通过并购策略持续扩大罐容、仓容规模。截至23 年末，公司运营罐容总计 500.31万立方米，同比增长14.1%；运营仓容总计6.49 万平方米，同比持平；在建化工仓仓容 9.41 万平方米。尽管化工行业需求偏弱，但公司依托规模扩张仍实现显著的收入、利润增长，凸显公司经营韧性。

    码头储罐业务/化工仓库综合服务业务收入利润双增分业务看，码头储罐业务2023 年实现营业收入13.7 亿元，同比增长23.0%；实现毛利7.9 亿元，同比增长28.7%；毛利率57.6%，同比+2.5pct。其中，2H23 码头储罐业务实现营收/毛利6.8 亿/3.8 亿元，同比+18.3%/+27.1 %，环比-0.8%/-5.5%。2H23 收入及毛利环比下行主因行业需求偏弱，从全年来看，公司收入及毛利同比增长，经营情况向好。化工仓库业务方面，2023年实现营业收入0.8 亿元，同比增长42.2%； 毛利润0.4 亿元，同比增长29.0%；毛利率47.4%，同比-4.8pct。

    并购战略持续推进，中长期发展向好

    尽管短期石化行业及化工仓储行业需求恢复较慢，但公司通过高质量服务以及持续并购带来的规模扩张，在存量市场中仍具有较强的竞争优势。中长期，我们看好公司持续推进并购战略，不断扩大产能规模，保持收入与利润的稳健增长。

    风险提示：1）石化行业需求不及预期；2）并购与投资风险；3）安全风险。