投资要点

    　　事件：公司公告 2023 年三季报：2023Q1-Q3 营收11.61 亿元（同比+23.82%），归母净利润2.41 亿元（同比+31.06%），扣非归母净利润2.31亿元（同比+28.31%），经营性现金流净额7.97 亿元（同比+24.14%）

    分季度看：23Q1/23Q2/23Q3 ,营收分别为3.76（同比+39.47%)/3.98（同比+18.45%）/3.87 亿元（同比+16.56%)；毛利分别为2.18/2.41/2.30 亿元；期间费用分别为1.17 /1.14 /1.23 亿元；归母净利分别为0.69（同比+27.78%）/0.91（同比+30.40%）/0.81 亿元（同比+34.78%），经营性现金流净额分别为2.17（同比+50.7%）/3.25（同比+13.6%）/2.55 亿元（同比+19.7%）；资本开支分别为0.83（同比-25.2%）/0.68（同比+9.7%）/0.60亿元（同比-15.5%）。

    　　环比看：Q3 环比Q2，收入端-2.7%、毛利端-4.5%、费用端+8.7%、利润端-11.6%，经营性现金流净额环比-21.5%。2023 年Q3，公司综合毛利率59.5%（环比-1.1pct），期间费用率合计31.9%（环比+3.4pct），其中销售费用率2.3%（环比+0.2pct），管理费用率8.6%（环比-0.2pct），研发费用率3.8%（环比+2.2pct），财务费用率17.2%（环比+1.2pct）。

    　　公司单季度盈利波动较小，23Q3 利润端略有下滑，主要因为消费需求不足拉低贸易量，影响仓储业务。整体看，公司自身基本面过硬，作为石化仓储龙头具备稳健的经营能力、较强的并购能力和优秀的运营能力。

    　　分业务看

    　　码头储罐：23Q3 开工率回升，看好优质资产落地集群效应增强。

    　　1） 外部环境看，23Q3 外部环境企稳，山东地炼开工率较今年初上升2.93pct。随着外部环境企稳向好，预计23Q4 和明年利润将进一步释放。

    　　2） 收入和盈利能力看，2023H1 码头储罐业务收入6.86 亿元（同比+28.0%），毛利率59.05%（同比+1.09pct），在外部环境承压下收入和毛利率仍实现同比改善，表现出较强的抗周期波动能力；1) 从公司自身努力看，持续整合稀缺资源，优质资产相继落地。截至2023H1 公司运营罐容总计 438.61 万m3，同时公司通过并购储备优质资产；报告期内公司全资子公司完成并购南通御顺和南通御盛100%股权（罐容总计61.72 万m3），合营公司宁波宁翔（公司持股　　60%）完成对宁波辰菱的并购（罐容总计2.31 万m3），合计权益罐容为63.106 万m3。两大并购项目均位于经济较为活跃的长三角区（该区域有公司核心子公司之一南通阳鸿），有助于增强公司长三角区域仓储基地间的集群效应。在石化仓储行业新增产能受限的背景下，公司并购和运营能力得到持续印证。

    　　化工仓库：收入高增长，第二赛道成长可期。

    　　1) 从收入和盈利能力看，2023H1 化工仓库业务收入0.41 亿元（同比+72.3% ）， 仓储综合及中转服务毛利率58.68%（同比+0.31pct）。

    　　2) 展望未来，看好第二赛道成长性。稀缺危化品仓以甲类库和乙类库为主，截至2023H1 合计为6.49 万㎡。在外部行业监管趋严、内部较强的并购和经营能力推动下，化工仓库业务成长性凸显，与码头储罐形成业务互补，市占率有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025 年的归母净利润为3.39/4.56/5.55 亿元，同比+51.7%/34.4%/21.7%，对应10 月27 日收盘价，PE 分别为29.0/21.6/17.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行风险。2）安全生产风险。3）整合并购库区风险。