投资要点

    　　事件： 发布 2023 年中报。2023H1营收7.74亿元（同比+27.8%），归母净利1.60 亿元（同比+29.3%），扣非归母净利1.54 亿元（同比+27.0%），EPS0.35 元（同比+25.0%），经营性现金流5.42 亿元（同比+26.3%）。

    　　点评：

    　　分季度看，2023Q1/Q2，营业收入3.76/3.98 亿元（同比+39.5%/+18.4%）；归母净利0.69/0.91 亿元（同比+27.0%/29.8%）；期间费用率31.2%/28.6%（同比+0.3pct/-2.5pct）；净利率21.9%/26.7%（同比持平/+2.2pct）。

    　　费用端，2023H1 公司期间费用率29.8%（同比-1.1pct）；销售费用率2.3%（同比-0.15pct）；管理费用率8.6%（同比-1.6pct）；研发费用率1.8%（同比+0.5pct）；财务费用率17.1%（同比+0.2pct）；2023 Q1/Q2 公司期间费用率31.2%/28.6%（同比+0.3 pct/-2.5pct）；销售费用率2.5%/2.1%（同比-0.3pct/-0.1pct）；管理费用率8.5%/8.7%（同比-2.3pct/-1.1pct）；研发费用率2.0%/1.7%（同比+0.6pct/+0.3pct）；财务费用率18.2%/16.0%（同比+2.2pct/-1.6pct）。

    　　分业务看，

    　　码头储罐：抗周期波动能力强，看好优质资产落地集群效应增强。

    　　1） 外部环境看，2023H1 外部环境承压，炼厂开工率处于回落状态，山东地炼开工率下降3.3pct。

    　　2） 收入和盈利能力看，2023H1 码头储罐业务收入6.86 亿元（同比+28.0%），毛利率59.05%（同比+1.09pct），在外部环境承压下收入和毛利率仍实现同比改善，表现出较强的抗周期波动能力；3） 从公司自身努力看，优质资产相继落地。截至2023H1 公司运营罐容总计 438.61 万m3，同时公司通过并购储备优质资产；报告期内公司全资子公司拟并购南通御顺和南通御盛100%股权（罐容总计61.72万m3），合营公司宁波宁翔（公司持股60%）完成对宁波辰菱的并购（罐容总计2.31 万m3），合计权益罐容为63.106 万m3。两大并购项目均位于经济较为活跃的长三角区（该区域有公司核心子公司之一南通阳鸿），有助于增强公司长三角区域仓储基地间的集群效应。在石化仓储行业新增产能受限的背景下，公司并购和运营能力得到持续印证。

    　　化工仓库：收入高增长，第二赛道成长可期。

    　　1）从收入和盈利能力看，2023H1 化工仓库业务收入0.41 亿元（同比　　+72.3%），仓储综合及中转服务毛利率58.68%（同比+0.31pct）。

    　　2）展望未来，看好第二赛道成长性。稀缺危化品仓以甲类库和乙类库为主，截至2023H1 合计为6.49 万㎡。在外部行业监管趋严、内部较强的并购和经营能力推动下，化工仓库业务成长性凸显，与码头储罐形成业务互补，市占率有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025 年的预测归母净利润为3.63/4.88/5.89 亿元，同比+62.5%/34.2%/20.7%，对应8 月28 日收盘价，PE 分别为27.7/20.6/17.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行风险。2）安全生产风险。3）整合并购库区风险。