宏川智慧发布2022 年年报及2023Q1 财报，2022 年公司实现营收12.6 亿元，同比+16.1%；归母净利润2.2 亿元，同比-17.6%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-22.7%。2023Q1 公司实现营收3.8 亿元，同比+39.5%；归母净利润0.7 亿元，同比+27.8%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比+21%。

    2022 年公司业绩受收购和产能爬坡影响，23Q1 业务扩张效果初显，业绩明显修复。2022 年公司收入同比增长16.1%至12.6 亿元，毛利率为56.2%，同比下降9.1pcts，归母净利润同比下降17.6%至2.2 亿元，其中Q4 公司收入同比增长14.1%至3.3 亿元，毛利率为49.9%，同比下滑14.5pcts，归母净利润同比下降35.9%至0.4 亿元。分业务来看，码头储罐综合服务收入同比增长14.1%至11.1 亿元，毛利率同比下滑9.2pcts 至55.1%；化工仓库综合服务收入同比增长23.3%至0.6 亿元，毛利率同比下滑13.4pcts 至52.3%，主营业务毛利率的下滑主要由于公司一系列收并购和新项目投入运营导致成本大幅上涨所致。2023Q1 公司营收增长39.5%至3.8 亿元，毛利率为58%，同比/环比分别-2.2pcts/+8.1pcts，环比明显增长，归母净利润同比增长27%至0.7 亿元，一季度公司规模持续扩大，运营罐容增加50.4 万立方米、化工仓库面积增加4.2 万平方米，福建港能项目运营效益逐步释放，储罐出租率持续提升，带来营收及利润修复。

    伴随下游需求修复及新项目产能渡过爬坡期，公司业绩有望进一步释放。受到炼厂开工率低迷影响，2022 年下游需求偏弱，预计今年伴随下游需求恢复及福建港能项目二期投入运营后效益逐步释放，公司业绩增长空间可期。

    公司持续坚持双主业经营，积极通过并购扩张业务版图，合并龙翔集团、沧州嘉会物流及金联川，码头储罐及化工仓库业务规模持续扩大，截至2022年公司合计储罐罐容约438.6 万立方米，合计化工仓库面积达6.5 万平方米。此外公司公告于近日取得宏川仓储码头投入运营许可，最大可靠泊2 万吨级船舶，宏川仓储码头紧邻公司东莞三江的2 万吨级别码头，本次投入运营将更好的匹配立沙岛基地的仓储规模和码头装卸能力，截至目前公司自有码头达到13 座，码头运营效率持续提升。

    投资建议。我们认为公司将持续受益于：1）下游石化行业需求修复，大炼化项目陆续投产，带动化工品储罐行业上行；2）由于化工品安全事故频出，行业进入强监管时期，供给呈有序增长，利好龙头扩张；3）公司区位优势明显，工业区石化产品仓储需求持续增长，同时通过内生自建+外延收购进行规模扩张，长期成长性较好。我们预计23-25 年公司归母净利润分别为3.6 /4.8/6.1 亿元，同比增速分别为60%/33%/27%，对应2023 年PE 为26.4x，PB 为3.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：并购项目落地不及预期、仓储需求不及预期、安全运营风险、政策变动风险。