投资要点

    事件：宏川智慧公告 2022 年年报及 2023 年一季报。

    宏川智慧2022 年归母净利润同比下滑17.63%。2022 年公司实现营业收入为12.63 亿元，同比增长16.10%；实现归母净利润2.24 亿元，同比减少17.63%。分季度业绩拆分，2022 年Q1-Q4 公司分别实现营业收入2.70/3.36/3.32/3.25 亿元，对应同比增速为4.3%/21.0%/24.6%/13.6%；归母净利润分别为0.54/0.70/0.60/0.40 亿元，对应同比变动-18.4%/-9.1%/-10.9%/-34.4%。

    2023 年第一季度业绩同比高速增长。2023 年第一季度，公司实现营收3.76亿元，同比增长39.47%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长27.78%。

    点评：

    全年来看，利润端受到并购香港龙翔项目费用支出增加及福建港能库区产能未充分释放的影响。公司2022 年归母净利润同比下降17.63%，主要受到两方面因素的扰动：1）福建港能“港丰石化仓储项目”二期工程投入运营后的效益暂未充分释放，2022 年子公司福建港能净利润亏损0.75 亿元。2）公司主要以并购扩张储罐规模，2022 年公司并购所需的银行贷款增加导致财务费用的增加，以及收购龙翔集团股权项目发生了较大额的中介顾问费导致费用支出的增加。随着今年新项目产能利用率不断爬坡，预计盈利能力将得到修复。

    从两大主业来看，2022 年码头储罐综合服务实现营收11.1 亿元，同比增长14.14%，毛利率为55.06%；化工仓库综合服务实现营收0.59 亿元，同比增长23.26%。随着产能利用率爬坡和化工行业景气度复苏，预计今年两大主业将盈利将持续改善。

    并购与自建推动核心仓储资源持续扩张，集群效应优势凸显。储罐与危仓行业进入壁垒较高，监管严格，是化工物流仓储节点的核心资源。储罐方面，2022 年公司合计储罐罐容438.61 万立方米，其中控股子公司325.33万立方米，合营公司73.08 万立方米，参股公司40.2 万立方米。仓库方面，2022 年公司仓库仓容为6.49 万平方米（主要为甲类库和乙类库）。公司业务单纯，拥有稀缺仓储资产，不断通过并购与自建实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显。

    投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为3.63/4.88/5.89 亿元，对应2023-2025 年EPS 为0.80/1.08/1.30 元，以公司2023 年4 月28 日收盘价计算，对应2023-2025 年PE 为26.9/20.0/16.6 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：1）宏观经济下行风险。2）安全生产风险。3）整合并购库区风险。