投资要点

    　　宏川智慧：大炼化产业链中转节点服务商。宏川智慧是国内领先的大炼化产业链中转节点服务商，专注石化仓储业务，公司第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务双赛道并进发展。公司19-21 年营收CAGR 高达49.6%，归母净利CAGR为36.6%，毛利率维持高位且超可比公司，经营性现金流优质。

    　　石化储罐行业业务壁垒高，潜在经营者无法立刻进入本行业。1、进入壁垒高：1）资源壁垒：石化储罐行业具备重资产属性，岸线、码头等资源是进入行业的重要壁垒，企业要获得岸线经营和码头建设的批准，需经过严格审批且经历较长时间。2）资质壁垒：石化仓储审批和建设流程中涉及审批流程长、建设周期长等特点，对资金体量亦有较高要求。2、运营壁垒高：安全环保是石化仓储企业运营的生命线，做好安全环保运营的企业更能获得良好的社会声誉，赢得政府和客户的信任。

    　　石化储罐行业供需端分析：1、供给端：1）安全环保：危险化工品仓储要求的专业化程度较高，基于环保和安全监管的要求，政府对储罐持审慎审批态度。2）新（扩）建码头泊位：19-21 年我国沿海港口码头长度增速为6.35%/1.15%/1.52%，新（扩）建码头吞吐量和泊位分别呈负增长趋势。2、需求端：我们认为储罐存储需求主要依靠液体化工品水运量的增长驱动，主要系大炼化市场。1）中短期：我国作为世界第一炼油大国主要大宗石化产品仓储需求不断释放，叠加水路运输占比上升催生更大的码头储罐需求。2）长期：大炼化开工拉动石化储罐仓储长期需求提升。

    　　核心储罐业务增长路径探析：罐容扩张*出租率改善*租金水平稳步上升。1）罐容：

    　　公司主要以并购扩张产能，2017-2021 年运营罐容CAGR 为37.6%；此外，公司通过经营管理赋能使得标的短期内达到较好盈利水平，四大核心子公司太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川和东莞三江均贡献可观的业绩增量。2）出租率：公司储罐平均出租率从2014 年的76.9%上升至2021 年的84.9%，供需紧平衡+集群效应和网络效应下通存通兑服务驱动储罐出租率提升。3）租金：我们测算，公司储罐租金水平稳定上行，15-17 年CAGR 约为5%。一方面，经济回暖背景下储罐出租率有望回升至疫情前水平；另一方面，公司库区集群效应、网络优势和良好的客户资源为公司带来提价空间。

    　　对标海外龙头荷兰皇家美孚宝：1)皇家美孚宝为世界最大的专业性港口储罐经营企业，收购是公司扩张的主要方式。宏川智慧罐容增速大幅高于荷兰皇家孚宝，成长性可期。2）品类方面，荷兰皇家孚宝面向不同客户需求，提供差异化服务。3)分业务来看，石油储存业务占储罐容积比例最大，工业制品储存业务经营性现金回报率最高。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司作为石化仓储龙头企业具备优异的并购扩张与安全管理能力，核心码头储罐业务增长路径清晰，量价均具备提升空间，且市占率有望进一步提升； 子公司运营效率高， 利用率爬坡， 产能释放可期。我们预计2022/2023/2024 年归母净利润分别3.0/4.2/5.3 亿元，对应 EPS 分别0.68/0.93/1.19 元/股，对应3 月16 日收盘价 PE 为31.7/23.1/18.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行风险。2）安全生产风险。3）整合并购库区风险。