事件：宏川智慧公布2022Q3报告。公司2022Q1-3实现营业收入9.4亿元，同比+16.8%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-12.6%；实现扣非归母1.8亿元，同比-12.4%。单看22Q3，公司实现营业收入3.3 亿元，同比+24.6%；实现归母净利润0.6 亿元，同比-10.8%，归母净利率18.1%；实现扣非归母0.6 亿元，同比-10.9%，扣非归母净利率17.6%。

    　　并购产能待释放，盈利短期承压。22Q3 毛利率为56.5%，同比-8.7%；销售费用率2.9%，同比+0.1pp；管理费用率10.6%，同比+1.1pp；财务费用率18.1%，同比+3.9pp；归母净利润0.6 亿元，同比-10.8%，归母净利率18.1%，同比-7.2%。公司受并购龙翔集团，嘉会物流以及福建港能二期投产影响，产能爬坡期致盈利能力短期内承压；2022 年8 月17 日，福建港能码头7#泊位顺利靠泊首艘外轮，面向国际油品储运市场开发能力得到检验，公司产能有望进一步释放。

    　　罐容+仓储规模持续增长，彰显经营实力。公司下属仓储基地/库区有多种材质和多种特殊功能的储罐，下属化工仓库主要为甲、乙类库，能满足大部分石化产品仓储需求。2022 年7 月28 日，潍坊森达美三期项目总罐容为16.4万立方米的22 座储罐投入运营，至此公司已运营储罐433.3 万立方米，901座；化工仓库6.5 万立方米。目前福建港能1.2 万立方米、4 座储罐已建完，待审批投产；计划22 年底将常熟29 万立方米仓库并表，罐容和仓储规模有望进一步增长。

    　　持续并购完善双赛道业务，积极建立战略合作。公司通过持续并购，逐步完善码头储罐仓储业务和化工仓库仓储业务。2022 年8 月23 日，公司取得龙翔集团100%股权，有助于深耕长三角市场，提升综合服务实力。2022 年9月13 日，福建港能与四川金洋建立战略合作，签订1 万立方米储罐租赁合同，有助于公司提升服务质量，增加客户粘性。

    　　盈利预测与投资建议。我们看好石化物流行业发展和仓储市场需求增长，公司的自建码头优势、仓储规模优势和并购战略将支持其稳定扩张，考虑到公司并购项目存在产能爬坡期，下调公司2022/23/24 年归母净利润至3.0、4.1、5.1 亿元，对应PB 分别为4.0、3.5、3.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、并购失败风险等。