事件

    2022年1-9月,公司实现营业收入9.37亿元,同比增长16.80%,归母净利润1.84亿元,同比下滑12.60%,扣非归母净利润1.80元,同比下滑12.41%。

    分季度看,22Q1,公司实现营业收入2.70亿元/+4.26%,归母净利润0.54亿元/-18.41%;22Q2,公司实现营业收入3.36亿元/+20.96%,归母净利润0.70亿元/-9.14%;22Q3,公司实现营业收入3.32亿元/+24.63%,归母净利润0.61亿元/-10.85%。

    点评 22Q3,公司仍处于产能爬坡期,短期业绩承压,毛利率阶段性下滑。22Q3,公司毛利率为56.51%,环比下滑2.43个百分点,同比下滑8.72个百分点。我们认为,毛利率的下滑主要由于:1) 22Q3,上游石化生产企业陆续停产检修,石化仓储的需求较低,导致公司平均出租率不及近年同期水平;2) 福建港能项目仍处于产能爬坡期所致(出租率尚未达到成熟库区水平,且成本多为折旧摊销等固定成本)。

    22Q3,各项费用同比增加均超30%,净利率同比环比均有所下滑。公司销售及管理费用同比分别增加30.4%及38.59%,主要由于合并龙翔集团,福建港能项目投产后土地摊销费用增加所致。研发费用同比增加37.62%,主要是公司加大了各库区的技术投入及推进安全生产自动化所致。财务费用同比增加58.8%,主要是银行借款增加及可转换公司债券利息费用化核算所致。22Q3,公司净利率为18.09%,同比下滑7.20个百分点,环比下滑2.82个百分点。

    关注公司未来业绩增长点:1) 待福建港能项目取得外轮靠泊资质及增加经营品种,该库区的出租率有望达到成熟库区水平;2) 常熟宏智及潍坊森达美库区并表;3) 持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目。我们认为,待产能爬坡期后,公司盈利能力将逐步修复,公司明年或将步入业绩释放阶段。

    盈利预测与估值:受益于第三方石化产品仓储市场需求增长,公司未来有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略,实现产能扩张。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.94/16.88/19.40亿元,公司归母净利润分别为2.70/3.93/4.95亿元,对应22-24年EPS分别为0.60/0.87/1.10元(原为2022-2024年营业收入13.33/16.67/19.22亿元,净利润3.14/4.14/5.11亿元,EPS分别为0.70/0.92/1.14元),给予29x 2023E PE(原为28x),目标价为25.21元(下调2%,原先目标价为25.79元),维持“优于大市”评级。

    风险提示:并购及投资风险、安全生产风险,及经济下行风险。