事件描述

    公司披露2022 年三季报：2022 年1-9 月营收9.37 亿元、同比增长16.80%，归母净利润1.84 亿元、同比下降12.60%。其中2022Q3 营收3.32 亿元、同比增长24.63%，归母净利润0.60 亿元、同比下降10.85%。

    分析判断:

    增收不增利，三季度业绩不及预期。

    从收入端看，2022Q3 营业收入3.32 亿元，环比2022Q2 下降1.2%。但考虑到福建港能项目二期在6 月22 日投产，我们估算原有产能在三季度所产生的营业收入环比降幅应该大于1.2%，背后的原因是出租率环比二季度有所下降。2022Q3 公司整体毛利率环比回落至56.51%（2022Q2 为58.93%），我们判断原因主要有两个：第一，三季度下游化工企业的景气度有所下降，导致公司原有储罐的出租率有所回落；第二个，2021Q4 以及今年投产的福建港能一二期项目目前还在产能爬坡过程，新产能拉低了整体的毛利率。

    从中短期角度，宏川智慧业绩增速有望逐季抬升。

    从持续性角度，我们认为2022Q3 业绩不及预期的原因都是非可持续的。比如福建港能一、二期达产速度较慢，这是外籍船舶靠泊审批手续的原因，Q4 需要跟踪进度；比如三季度化工企业需求的环比下降，既有高原油价格侵蚀了炼化企业利润的原因，也有炼化企业生产节奏季度间调整的因素。展望未来几个季度，我们认为推动宏川智慧盈利能力改善的因素主要包括：①如果福建港能项目出租率提升，该项目盈利能力将有希望同步得到改善；②宏川转债如果全部实现转股，转债对公司财务费用的影响降低至零。公司前三季度财务费用1.53 亿元（前三季度财务费用率16.3%），宏川转债余额6.7 亿元，假设按照6%计提财务费用，则全年额外产生财务费用0.4 亿元左右。

    从长期角度，公司属于高壁垒、高成长的石化仓储企业。

    从长期角度，跟踪公司业绩的核心指标是产能增长情况。一方面，公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率；另一方面，公司通过并购与自建实现高成长。对于被收购对象，公司能够为其赋能，带动其经营效率的提升。同时随着储罐网络的扩展，公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本。以2018-2021 年为例，期间控股罐容复合增速达22.1%。

    投资建议

    从长期角度，化工品储罐行业属于高壁垒行业，公司通过收购、自建获得较快增长。从短期角度，业绩增速有望逐季抬升。考虑到产能爬坡的节奏，我们下调前期盈利预测，即22-24 年营收从14.11/16.94/19.60 亿元调整为12.67/16.38/19.57 亿元，22-24 年EPS 从0.81/1.04/1.25 元调整为0.58/1.03/1.25 元，对应2022 年10月28 日22.24 元/股收盘价，PE 分别为38.57/21.58/17.81 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    安全生产风险、宏观经济下行风险、自建项目及并购项目进展不及预期