事件

    22H1，公司实现营业收入6.05 亿元，同比增长12.91%，归母净利润1.24 亿元，同比下滑13.42%，扣非归母净利润1.21 元，同比下滑13.11%。其中，码头储罐综合服务的营收为5.36 亿元，同比增长11.22%，占公司总营收的88.59%，仍为公司最主要的收入来源；化工仓库综合服务的营收为0.24 亿元，同比增长5.93%，占公司总营收的3.93%。

    分季度看，22Q1，公司实现营业收入2.70 亿元/+4.26%，归母净利润0.54 亿元/-18.41%； 22Q2， 公司实现营业收入3.36 亿元/+20.96%，归母净利润0.70 亿元/-9.14%。

    点评

    22H1，受新项目影响，毛利率阶段性下滑。22H1，公司毛利率为59.48%，较2021 年同期下滑6.34 个百分点，其中，码头储罐综合服务毛利率为57.96%，较2021 年同期下滑7.09 个百分点。我们认为，毛利率的下滑主要由于福建港能一期项目处于产能爬坡期所致（出租率未达到成熟库区水平，且成本多为折旧摊销等固定成本）。

    净利率，22H2 同比下滑，22Q2 环比回升。22H2，公司净利率为20.55%，较2021 年同期下滑6.25 个百分点，主要由于福建港能一期项目处于产能爬坡期、并购龙翔集团的相关费用增加及利息费用增加所致。22Q1，公司净利率为20.11%，22Q2，公司净利率为20.91%，环比略有提升。

    龙翔集团贡献利润，港能二期投入运营。龙翔集团于2022 年4 月纳入公司合并范围，并且在22H2 贡献0.29 亿元收益。福建港能二期项目于2022 年6 月底投入运营，对公司22H1 的业绩影响不大。我们判断，福建港能二期项目仍需经历产能爬坡期，才可达到其他库区平均出租率水平，短期内公司的盈利能力或受影响。

    但是，随着外轮靠泊以及一期项目的带动，我们认为，二期项目的产能爬坡期或将缩短，待产能逐步释放后，盈利能力修复可期。

    盈利预测与估值：受益于第三方石化产品仓储市场需求增长，公司未来有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为13.33/16.67/19.22亿元，公司归母净利润分别为3.14/4.14/5.11 亿元，对应22-24 年EPS 分别为0.70/0.92/1.14 元，给予28x 2023E PE，对应合理目标价为25.79 元（上调2%，原先25.38 元），维持“优于大市”评级。

    风险提示：并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。