下半年盈利有望修复

    2021 年，公司实现收入/归母净利10.9/2.7 亿元，同比增长28.2/19.5%，主要是1H20 低基数，归母净利低于我们预计的3.0 亿。1Q22，公司实现收入2.7/0.5 亿元，同比+4.3/-18.4%，主要是产能投放延迟叠加成本费用增长。我们更新公司22/23/24 年EPS 预测至0.70/0.93/1.16 元。可比物流企业对应22 年Wind 一致预期PE 18.9x；考虑公司长期空间，给予22 年27.0xPE（溢价43%），更新目标价至18.90 元，维持“增持”评级。

    产能扩张较慢，盈利小幅承压

    2021 年至今，公司产能扩张速度较慢：1）常熟宏智（持股30%）一期约13 万方于21 年6 月投产试运营，二期16 万方于22 年4 月正式投产；2）福建港能（持股约94%）一期11 万方于21 年11 月投产试运营，二期34.5万方有望于22 年6 月投产。叠加成本费用增长及化工品小周期去库存，公司盈利阶段性承压：1Q21-1Q22，公司营收同比增长93/40/0/14/4%，归母净利同比+109/+42/-10/-8/-18%。

    立足液体储罐，扩张固体仓库

    公司立足液体石化仓储，坚持并购为主、自建为辅的扩张策略：1）聚焦珠三角、长三角等经济发达地区；2）并购同业改善市场竞争（最优半径100公里）。公司拟以约13 亿人民币要约收购龙翔集团全部股份，并已获得超过99%的股东接纳，公司预计今年8 月完成全部交易。通过本次收购，公司新增南京、宁波和潍坊市场布局，新增权益罐容规模约35 万方。借助存量仓储设施，公司现已切入固体化工品仓储业务，截止21 年底化工仓库总面积达6.49 万平。

    下半年盈利有望修复，维持“增持”评级

    我们下调公司产能及毛利率预期，相应更新22/23/24 年EPS 预测至0.70/0.93/1.16 元（前值：0.89/1.13/-元）。可比物流企业对应22 年Wind一致预期PE 18.9x；考虑公司长期空间，给予22 年27.0x PE（溢价43%），更新目标价至18.90 元（前值：25.00 元），维持“增持”评级。

    风险提示：化工下游需求风险、并购与投资风险、安全风险。