盈利小幅承压，产能扩张可期

    截止3Q21，公司控股运营及在建罐容和去年同期持平。由于化工品牛市拉低社会库存，3Q21 公司实现收入2.66 亿元，同比+0.2%，环比-4.1%；归母净利0.67 亿元，同比-10.4%，环比-12.8%。我们微调21/22/23 年EPS预测至0.66/0.89/1.13 元；考虑公司长期空间，给予22 年28.0x PE，上调目标价至25.00 元，维持“增持”评级。

    社会库存小周期波动，盈利小幅承压

    截止3Q21，宏川智慧控股项目运营罐容230.60 万立方米，在建罐容44.35万立方米，和去年同期持平。进入3Q21，化工品进入一轮小牛市，社会库存有所下降，对公司收入盈利产生压力。3Q21，公司实现收入2.66 亿元，同比+0.2%，环比-4.1%；毛利率为65.2%，同比-1.9pct，环比-0.8pct；归母净利0.67 亿元，同比-10.4%，环比-12.8%；少数股东损益为559 万，同比-56.3%，环比-31.6%，隐含常州宏川项目盈利有所下滑。

    立足液体储罐，扩张固体仓库

    公司立足液体石化仓储，坚持并购为主、自建为辅的扩张策略：1）聚焦珠三角、长三角等经济发达地区；2）并购同业改善市场竞争。根据进度，公司预计福建港能项目一期、二期预计分别于4Q21 及1H22 投运，新增罐容约40 万立方米；同时公司拟要约收购龙翔集团，新增南京、宁波和潍坊市场布局。借助存量仓储设施，公司现已切入固体化工品仓储业务，但尚未延伸至全程供应链服务。我们预计公司未来2-3 年有望新增化工仓库约10 万平米，显著改善盈利能力。

    22 年盈利有望加速，维持“增持”评级

    公司小周期盈利承压但22/23 年产能扩张有望提速，相应更新EPS 预测至0.66/0.89/1.13 元（前值：0.70/0.85/1.05）。可比物流企业对应22 年Wind一致预期PE 21.4x；考虑公司长期空间，给予22 年28.0x PE（溢价31%），上调目标价至25.00 元，维持“增持”评级。

    风险提示：化工下游需求风险、并购与投资风险、安全风险。