1H21业绩符合我们的预期

    公司公布1H21业绩：公司上半年实现收入5.36亿元，同比+619%;归母净利润144亿元，同比+67%,接近此前预告业绩中枢的上限（预告区间为50%-70%），其中化工仓库实现收入2,244万元，同比增长18.9%,占公司营业收入的比例达到4.2%。对应二季度实现收入28亿元，同比+40%,环比一季度+7.4%;归母净利润0.77亿元，单季度利润创历史新高，同比+42%,环比一季度+16%公司1H21业绩同比大幅增长，我们认为主要得益于2020年4月底宏川仓储、宏元仓储约21.8万立方米储罐投入运营以及2020年5月底合并常州宏川、常熟宏川约70.4万立方米月均运营罐容较上年同期显著增加，同时新并购项目出租率亦逐步提升。

    发展趋势

    上半年罐容及仓库面积无显著增加，但随着产能利用率提升，毛利率得到修复。截至1H21,宏川智慧控股公司运营罐容231万立方米，在建罐容约44万立方米（福建港能项目），现有及在建的化工仓库约2.75万平方米，运营罐容和仓库情况和2020年年底基本一致；参股公司运营罐容52.45万立方米，2020年底为40.20万立方米，主要为常熟汇海项目的贡献。1H21毛利率为65.8%,同比提升1.6ppts,其中二季度毛利率为66.0%,同比提升1. l ppts,环比一季度提升o.4ppt,在罐容和仓库面积基本不变的情况下，我们认为毛利率的提升得益于公司去年新并购资产的产能利用率逐步爬坡，对应成本得到摊薄（常州宏川、常熟宏川2021年1-5月净利润合计达4,294万元，同比增长186%）

    石化仓储行业空间大但集中度低，公司对核心区位的储罐和枢纽码头获取能力强，未来整合机遇广阔。截至2020年，我们测算全国第三方液体石化仓储市场规模约403亿元，公司作为行业龙头市占率仅2.1%,发展天花板高。展望下半年，我们认为福建港能一期约38.8万立方米储罐有望于今年9月投产，此外收购的常熟汇海的码头、库区和化工仓库可与毗邻的公司子公司常熟宏川形成经营协同、资源共享效应，提升综合服务实力及盈利能力，公司整体毛利率和ROE仍有进一步的提升空间盈利预测与估值

    我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年24.9倍/176倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00元目标价，对应304倍2021年市盈率和21.6倍2022年市盈率，较当前股价有22.2%的上行空新项目业绩不达预期，行业景气度下行，化工仓储风险事故