毛利率持续修复，关注长期空间

    1H21，公司实现收入5.36 亿元，同比增长61.2%；毛利率为65.8%，同比增长1.6pct；归母净利为1.44 亿元，同比增长66.7%。公司毛利率持续修复，我们上调21/22/23 年EPS 预测至0.70/0.85/1.05 元。可比物流企业对应21 年Wind 一致预期PE 均值23.7x；考虑公司长期空间，给予21 年27.8xPE（溢价17%），维持目标价19.40 元及“增持”评级。

    产能爬升修复毛利率，单季度净利创历史新高

    截止1H21，宏川智慧控股公司运营罐容230.60 万立方米，在建罐容44.35万立方米，现有及在建的化工仓库约2.75 万平方米，和20 年底一致（上半年均无新项目开工/投产）；参股公司运营罐容52.45 万立方米（20 年底：

    40.2 立方米），待复产1.14 万立方米，运营化工仓库1.46 万平方米，项目基本全部复产。1H21，公司实现收入5.36 亿元，同比增长61.2%，主要是2H20 产能集中投放；毛利率为65.8%，同比增长1.6pct；归母净利为1.44亿元，同比增长66.7%。其中，2Q21 公司实现收入2.78 亿元，同比增长39.7%；毛利率为66.0%，同比增长1.1pct，仅次于3Q20 的67.1%；归母净利为0.77 亿元，创历史新高，同比增长41.9%。

    立足液体石化仓储，扩张固体赛道

    公司立足液体石化仓储，坚持并购为主、自建为辅的扩张策略：1）聚焦珠三角、长三角等经济发达地区，市场需求旺盛；2）优先并购区域竞争对手，改善市场竞争（液体石化仓储最优半径100 公里）；3）并购经验丰富，资产协同效应显著。借助存量仓储设施，公司现已切入固体化工品仓储业务，但尚未延伸至全程供应链服务。考虑监管和运营的相似性，我们看好公司固体化工物流业务表现，获客和运营团队是公司需要补上的短板。上半年，公司化工仓库收入为2244 万元，同比增长18.9%。

    毛利率持续修复，维持“增持”评级

    产能爬升修复毛利率，我们微调21/22/23 年毛利率假设及EPS 预测至0.70/0.85/1.05 元（前值：0.67/0.83/1.03）。可比物流企业对应21 年Wind 一致预期PE 均值23.7x；考虑公司长期空间，给予21 年27.8x PE（较可比公司溢价17%），维持目标价19.40 元及“增持”评级。

    风险提示：化工下游需求风险、并购与投资风险、安全风险。